安迪苏(600299):蛋氨酸销售增长强劲,运营效率提升显著

事件描述公司公布2024年前三季度业绩,前三季度实现营收113.76亿元,同比增长18.32％,实现归母净利润10.03亿元,同比增长3016％。第三季度公司实现营收41.25亿元,同比增长25.23％,环比增长9.28％。实现归母净利润3.96亿元,同比增长683.55％,环比增长19.65％。毛利率为29.21％,同比提升12.61pct,环比下降1.59pct;净利率为9.63pct,同比提升11.69pct,环比提升0.85pct。

   事件点评蛋氨酸业务强劲增长。公司第三季度蛋氨酸营业收入同比增长31％,毛利同比增长296％,液体蛋氨酸受益于渗透率提升,销售创单季记录,固体蛋氨酸销售实现双位数同比增长。南京工厂和法国鲁西永工厂创单季产量记录。价格方面,根据Wind,2024年第三季度国内蛋氨酸均价为20.69元/kg,同比增长15.8％,环比下降4.37％,环比略有下跌,但中国和欧洲两大生产平台通过优化分销路径降低分销成本,抵消了当季产品价格承压带来的不利影响。此外,公司福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂施工持续推进;维生素A和维生素E在三季度末价格反弹,对提升维生素业务盈利水平有积极影响。公司维生素A生产单元的降本增效计划进展顺利。

   特种产品第三季度营收同比增长10％,毛利同比增长20％。单胃产品和水产品销售强劲。公司欧洲年产3万吨特种产品产能扩充及优化项目建设工程已完成,目前正处于产能爬坡阶段。南京年产3.7万吨特种产品饲料添加剂工厂项目计划于2024年年底前完成机械竣工。

   公司运营效率提升显著。公司积极实施运营效率提升计划,2024年经常性成本开支缩减总额预计达到1.78亿元,成本竞争力有望提升。同时公司永久关闭法国科芒特里工厂固体蛋氨酸生产线,推出维生素A生产效率优化项目以及高效开展南京工厂卓越运营项目。

   投资建议我们预测2024年至2026年,公司分别实现营收149.03/162.73/175.49亿元,同比增长13.0％/9.2％/7.8％;实现归母净利润13.72/15.54/16.72亿元,同比增长2529.4％/13.3％/7.6％,对应EPS分别为0.51/0.58/0.62元,PE为22.6/20.0/18.6倍。公司作为蛋氨酸领域的头部企业,受益于液体蛋氨酸渗透率提升,同时加快特种产品业务发展,首次覆盖给予"增持-A"评级。

   风险提示饲料行业需求下滑风险:公司产品主要面向养殖业,若未来养殖业需求下降,将会对公司的业绩产生负面影响。产品价格下滑风险:蛋氨酸价格受市场供需、原材料成本影响,若蛋氨酸价格出现大幅下跌,将会影响公司的盈利能力。竞争加剧的风险:行业新增产能投放过快可能导致市场竞争加剧,影响公司市场份额。商誉减值的风险。