川仪股份(603100):2024Q3盈利改善,期待需求复苏

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入56.22亿元,同比增长2.54％,实现归母净利润5.58亿元,同比增长4.44％,实现扣非归母净利润4.80亿元,同比上升3.95％。其中,单三季度实现营业收入18.77亿元,同比下降0.61％,实现归母净利润1.96亿元,同比增长7.84％,实现扣非归母净利润1.66亿元,同比上升0.97％。

   2024Q3盈利超预期,期待需求端复苏。

   (1)成长性:2024Q3公司营收为18.77亿元,同比下降0.61％,归母净利润为1.96亿元,同比增长7.84％,营收端略有下滑的主因是受宏观经济形势的影响,公司部分下游市场面临一定的调整周期,市场竞争愈加激烈,需求较弱;利润端稳中有升,是公司坚持精益生产、持续加强成本费用控制的成果体现。展望未来,我们认为,需求低谷期已过,同时公司积极开拓石油化工、装备制造、冶金、核电等下游领域,有望实现稳健增长。

   (2)盈利能力:2024Q3,公司毛利率为34.38％,同比和环比分别增加0.65pct和2.72pct,净利率为10.45％,同比和环比分别增加0.82pct和0.61pct,盈利能力持续提升。我们认为,在工业自动化仪表下游需求疲软背景下,行业价格战因素较为激烈,在此背景下,公司盈利超预期提升,充分证明了公司作为国内工业自动化仪表龙头的实力。

   拓品类扩下游持续推进,具备稳定增长久期。

   ①产品:公司是国内少数综合型自动化仪表企业,追赶国际先进。公司产品系列齐全,是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业,技术层面,公司现场测量类仪表和控制阀技术水平国内领先,部分达到国际先进水平,打造了压力变送器、电磁流量计、电动执行机构、阀门定位器4个世界先进水平的产品,且市占率领先。

   ②下游:以流程工业为主,持续拓展新兴下游。公司产品需求主要来自下游新建项目和存量项目改造(更新)两部分,新建项目主要受到下游客户新增固定资产投资意愿影响,存量项目更新改造需求较为刚性。公司传统下游以石油化工、冶金、电力等流程工业为主,客户结构优秀,同时持续拓展核电、锂电、氢能、医药等新领行业,有望贡献业绩增量。

   ③海外:拓展迅速,弹性可期。公司出口主要有三种模式,即与大型工程总包公司合作出海、与跨国企业开展OEM配套合作、产品直接出海(报表上的数据体现)。目前公司多个品类(电磁流量计、压力变送器、调节阀等)在国内的市场份额已经做到头部,且技术层面已基本对标国际先进,叠加国内工业自动化仪表下游需求在底部,出海已经成为川仪重要的侧重点。

   维持"增持"评级:公司是国内工业自动化仪表龙头,产品系列完善,多个产品已对标国际先进,国内市占率领先。政策驱动下,公司有望充分受益进口替代,同时积极拓展海外,公司具备稳定增长久期。我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.87、9.15、10.82亿元,对应估值14、12、10倍。

   风险提示:下游需求持续弱化风险、市场竞争加剧的风险、海外拓展不及预期风险等。