老百姓(603883):火炬项目助毛利率提升,"优势+下沉"扩张策略深化

公司发布2024三季报:2024年前三季度实现营业收入162.32亿元,归母净利润6.30亿元,扣非归母净利润6.07亿元,同比分别增长1.19％、-12.06％、-5.94％。其中Q3单季度收入52.92亿元,归母净利润1.27亿元,扣非归母净利润1.25亿元,同比分别增长1.18％、-37.32％、-19.10％。

   受行业环境以及公司关店、新店次新店爬坡等多因素影响,短期业绩承压。①收入维稳:2024前三季度零售和加盟业务分别实现收入133.1/28.0亿元,同比增长1.7％/-0.4％。分产品看,2024年前三季度中西成药、中药和非药品分别实现收入129.7/12.0/20.6亿元,同比增长5.0％/-8.3％/-13.2％。②火炬项目改进营采商销全流程,提升毛利率:2024年前三季度公司毛利率33.87％,稳步同比提升1.36pct。③因前期门店快速扩张及新店初期运营不成熟,费用率有所提升:2024年前三季度公司销售费用率22.04％,较2023年同期的20.92％上升1.12pct;管理费用率为5.09％,较2023年同期的4.39％增加0.7pct。

   "优势省份+下沉市场"双轮驱动。截至2024年9月30日,公司连锁网络已覆盖全国18个省级市场、150余个地级市及以上城市,共开设门店15,591家(直营10,300+加盟5,291)。2024年1-9月新增门店2,368家(直营1,264+加盟1,104),关闭门店351家(直营144+加盟207),其中优势省份及重点城市新增门店2,045家(占比86％)。同时,公司积极开拓下沉市场,医疗资源相对匮乏的下沉市场成为新增长极。截至2024三季报,公司地级市及以下门店占比77％,2024年1-9月新增门店中,地级市及以下门店占比80％。

   推进门诊统筹落地提升门店客流。截至2024年三季报,公司已有5,347家(其中直营4170家,加盟1,177家)门店的门诊统筹资质落地,直营门店中门诊统筹占比为40.49％;公司纳入门诊统筹且可使用互联网处方(可互可刷)的门店达到4,191家(其中直营3,384家,加盟807家),直营门店中可互可刷占比为32.85％。

   投资建议与盈利预测:我们看好公司通过拓店提高市占率、为未来增长奠定基础,火炬计划助力毛利率持续改善,同时积极拥抱统筹医保政策、享处方外流红利,维持"增持"评级。综合考虑不确定的行业环境及前三季度业绩情况,预计2024-2026年实现归母净利润8.10/9.30/10.87亿元,对应市盈率19/16/14x。

   风险提示:政策风险、需求波动、门店拓展不及预期等。