大全能源(688303):灵活调整生产机制,稳健生产行稳致远-2024年三季报点评报告

供需失衡导致业绩承压,盈利能力阶段性承压2024Q1-Q3,公司实现营业收入60.05亿元,同比下降53.37％,实现归母净利润-10.99亿元,同比由盈转亏,实现销售毛利率4.18％,同比下降41.70pct,实现销售净利率-18.31％。受1-9月供需不匹配影响,多晶硅价格持续下降,导致公司营收和利润水平下降。2024Q3,公司实现营业收入14.21亿元,同比下降60.01％,环比下降11.31％,实现归母净利润-4.29亿元,同比由盈转亏,环比减亏,实现销售毛利率9.17％,环比提升32.74pct,实现销售净利率-30.19％,环比提升32.27pct。

   生产调节保障产销平衡,灵活排产提升运营效率2024Q3,硅料行业新增产能释放节奏显著放缓,但市场供大于求的局面未得到根本性改善,市场竞争激烈程度加剧。面对严峻的行业形势,公司依托产品质量、品牌口碑及销售策略的综合实力,建立了高效灵活的生产调节机制,确保了生产与销售的紧密衔接。2024Q3公司多晶硅产量达到4.4万吨(N型多晶硅3.3万吨,占比75.1％),多晶硅销量实现4.2万吨(N型多晶硅3.3万吨,占比79.4％),产销率达96.6％,环比增长30.3pct,展现了良好的市场适应能力和运营效率。公司预计Q4多晶硅产量3.1-3.4万吨,全年为20-21万吨。

   成本控制收窄亏损规模,充足现金储备公司行稳致远2024Q3,公司通过优化生产流程、提高生产效率、降低能耗等手段,有效控制了生产成本,缓解了市场价格波动对公司盈利能力的负面影响并收窄了亏损规模。2024Q3公司单位成本48.83元/公斤,环比增加6.3％,为部分老旧装置停产、产量环比下降,单位固定成本上升所致;单位现金成本38.93元/公斤,环比下降3.1％,为在产装置生产效率提高所致。同时,公司继续保持着健康、稳健的财务表现,无有息负债,充沛的现金储备为公司穿越周期提供了坚实基础。

   盈利预测及估值维持盈利预测,维持"买入"评级。公司是国内硅料龙头,成本优势显著,半导体、N型硅料技术优势突出。近期光伏供给侧会议及协会号召等利好预期频出,硅料环节有望迎来供需格局改善,公司作为硅料环节龙头企业,技术、成本优势突出,财务状况稳定健康,我们维持公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为-13.7、11.7、15.6亿元,对应EPS分别为-0.64、0.54、0.73元,对应PE分别为/、55、41倍。

   风险提示:客户和供应商集中度较高的风险;毛利率下滑风险;固定资产与在建工程减值风险。