国科军工(688543):毛利率提高或由于收入结构变化,需求若快速增长产业链地位或将提升

事件公司公告2024年三季报,2024前三季度实现营收7.64亿元,同比增长12.7％,单三季度实现营收2.82亿元,同比增长1.4％;前三季度实现归母净利润1.49亿元,同比增长61.2％,单三季度实现归母净利润0.70亿元,同比增长41.1％。

   毛利率提升或表明季度营收结构出现变化公司单三季度营收增速偏低,毛利率同比/环比显著提升,或侧面验证季度收入结构变化。公司2024单三季度营收增速1.4％;毛利率39.12％,同比/环比+4.67pct/+7.27pct,毛利率提升显著。单季度毛利率提升,或证明毛利率相对较低的弹药业务收入占比较低,相对高毛利率的导弹固体发动机动力与控制业务收入占比较高,带动毛利率增长同时利润快速增长。

   年初公告合同或确保全年弹药业务营收公司2024年1月公告签订重大销售合同,合同金额3.16亿元,交付产品为某军方单位按2024年度计划实施采购子公司某型号主用弹药,合同履行期限截至2024年12月10日。大额订单签订,有望保障公司全年弹药业务的营收。

   固体发动机是导弹产业链产能瓶颈,若需求恢复公司产业链地位或将提升根据颜思铭的《美国防部刺激主要导弹项目的增产》报告披露,美国防部计划在扩产导弹时,供应链在固体火箭发动机等方面存在生产瓶颈。对标国外,若国内导弹需求快速增长或出现脉冲式订单时,固体火箭发动机或也将同样出现产能瓶颈,公司作为固体发动机核心供应商,有望受益于产品价格受到供需不匹配而出现的波动,在导弹产业链地位或将提升。

   市场空间广阔且利润稳定增长,维持"买入"评级我们预计公司2024-2026年实现营业收入12.96/16.35/20.41亿元,同比增长24.55％/26.18％/24.86％,三年CAGR为25.19％;归母净利润1.93/2.63/3.42亿元,同比增长36.84％/36.86％/29.81％,三年CAGR为34.46％,EPS为1.10/1.50/1.95元/股,对应PE分别为54x/39x/30x。鉴于公司深厚技术功底、市场空间广阔、具备固体发动机标的稀缺性,维持"买入"评级。

   风险提示:军品订单下降风险;技术研发不及预期风险;军品毛利率下降风险;行业竞争加剧风险;安全生产风险。