飞荣达(300602):华为战略供应商,摩尔定律放缓下AI终端+AI服务器共振-深度报告

深耕电磁屏蔽领域,持续拓展散热等领域。公司成立于1993年,经过三十余年的发展,产品包括电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件和轻量化复合材料等,广泛应用于通信、消费电子和新能源领域。2024前三季度营收为34.23亿元,同比+17.53％;归母净利润为1.04亿元,同比+111.26％。

   电磁屏蔽:下游发展带动需求增长,未来行业空间广阔。中国电磁屏蔽材料行业市场规模平稳上升。2019年至2024H1,公司电磁屏蔽材料及器件营收稳定增长。2024H1,公司在电磁屏蔽材料及器件领域实现营收6.07亿元,同比+31.67％。

   数据中心液冷:受政策和需求双重驱动,渗透率有望快速提升。"双碳"形势下液冷技术能降低能耗满足PUE的要求,叠加AI等新的应用场景带动机柜功率密度升高的趋势下,预计2025年我国液冷数据中心市场规模可达到1,283亿元以上。公司加快布局服务器液冷领域,目前公司已开发液冷散热模组、散热冷板、微泵液冷等产品及相关解决方案,并有部分产品小批量交付。

   AI终端散热:摩尔定律放缓,手机以功耗换性能增加散热需求。随着手机功耗提升,传统手机散热主要采用石墨膜,摩尔定律放缓趋势下石墨+VC成主流旗舰机方案。PC主要采用热管加石墨膜或风冷模组,均热板的渗透率有望逐渐增加。公司拥有VC/热管、导热界面器件、石墨烯膜等可应用于手机的导热散热产品,笔电散热模组包括热管+风扇模组、VC+风扇模组、无风扇模组等,核心客户包括华为、微软、联想、三星、荣耀、小米、HP、Dell等。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润2.42/3.73/4.67亿元,同比增长134.1％/54.6％/25.1％。可比公司选择方面,我们选择同处于手机散热行业的中石科技、苏州天脉,以及数据中心液冷厂商英维克。参考可比公司的平均PE,给予2025年目标估值40倍,对应总市值为149亿元,股价25.72元。给予"买入"评级。

   风险提示:消费电子景气度周期变弱、新业务拓展不及预期。