乐普医疗(300003):业务调整、制剂去库存导致Q3短期承压,创新产品延续高增-季报点评

乐普医疗发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3,实现营业收入47.85亿元,同比下滑23.55％;归母净利润8.03亿元,同比下滑40.70％;扣非后归母净利润7.34亿元,同比下滑42.91％。2024Q3,实现营业收入14.02亿元,同比下滑28.41％;归母净利润1.05亿元,同比下滑73.12％;扣非后归母净利润0.87亿元,同比下滑77.19％。

   观点:Q3业绩增速继续放缓,主要系业务结构调整及制剂业务渠道库存清理等因素影响。心血管植介入业务稳健增长,结构性心脏病业务表现亮眼,外科麻醉业务恢复增长。制剂端渠道去库存接近尾声,胰岛素进院顺利,药品板块有望迎来业绩改善。

   Q3业绩增速继续放缓,主要系业务结构调整、制剂业务渠道库存清理等因素影响。2024Q3业绩增速继续放缓,主要系公司加快业务结构调整,导致人员重置和业务再造产生大额支出,同时制剂业务渠道库存清理等因素亦造成一定影响。利润端表现不及收入端主要系毛利率波动及期间费用率抬升影响,2024Q3毛利率为59.16％(同比-6.40pct),销售费用率23.13％(同比+3.22pct),管理费用率11.56％(同比+2.01pct),研发费用率14.33％(同比+2.40pct),公司加快业务结构调整,同时民为生物研发进度如期推进,导致短期费用端支出较大。

   结构性心脏病业务引领增长,器械产品矩阵日臻完善。心血管植介入业务稳健增长,2024Q3实现收入5.17亿元(同比+14.33％),其中冠脉植介入业务收入3.63亿元(同比+7.79％),结构性心脏病业务收入1.36亿元(同比+57.26％)。外科麻醉业务恢复增长,2024Q3实现收入1.52亿元(同比+26.99％)。在研管线持续推进,新产品层出不穷,外周血管冲击波球囊THorCrack?、外周切割球囊AMGIOCIDEII?(外周大切割)、无创血糖仪NeoGlu?01陆续获批,TAVR预计2024Q4获批,器械产品矩阵不断完善。

   制剂业务渠道去库存接近尾声,胰岛素产品顺利进院放量可期。2024Q1-Q3,1)药品板块:收入14.76亿元(同比-38.90％),其中原料药收入2.85亿元(同比-11.51％),制剂收入11.92亿元(同比-43.11％);2)医疗服务及健康管理板块:收入7.46亿元(同比-23.87％),其中合肥心血管医院收入1.20亿元(同比+15.25％)。药品板块短期承压主要系制剂业务渠道去库存影响,Q3去库存接近尾声,发货端数据已实现逐月好转,Q4有望迎来业绩改善。胰岛素处于市场投入阶段,集采后已进入近2000家医院,2025年有望贡献业绩增量。

   盈利预测与投资建议。考虑业务结构调整、渠道去库存等因素影响,我们预计2024-2026年公司营收分别为63.30、71.14、80.77亿元,分别同比增长-20.7％、12.4％、13.5％;归母净利润分别为10.68、12.05、14.13亿元,分别同比增长-15.1％、12.8％、17.3％;对应PE分别为23X、21X、18X,维持"买入"评级。

   风险提示:集采风险,产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险。