福瑞达(600223):3Q化妆品淡季增速放缓,医药止跌回稳-公司季报点评

福瑞达发布2024三季报:2024年前三季度实现收入28.03亿元,同比下降17.45％;归母净利润1.71亿元,同比下降28.09％,扣非归母净利润1.51亿元,同比上升40.09％。摊薄EPS为0.17元;加权平均净资产收益率4.14％,经营性现金流净额6138.2万元,同比下降81.28％。

   简评及投资建议:1、单3Q收入利润个位数下滑,毛利率同比下降3.1pct。3Q公司实现收入8.77亿元,同比下降4.82％,归母净利润4391.4万元,同比下降7.76％,主要系去年同期房地产业务剥离前收入、剥离产生的投资收益影响,毛利率51.81％同比下降3.10pct。据前三季度公司主要板块经营数据:(A)化妆品板块收入17.08亿元同比增长3.25％,毛利率62.32％。其中,颐莲品牌实现营收6.58亿元,同比增长7.57％;瑷尔博士品牌实现营收9.09亿元。同比增长1.80％。3Q护肤类产品平均售价19.86元/件,同比基本持平。

   (B)医药板块收入3.70亿元同比下降7.42％,毛利率50.48％。其中3Q药品销售止跌回稳,医药销售收入1.29亿元,同比增长18.96％,主因公司调整销售价格、管控销售渠道。

   (C)原料及添加剂板块收入2.49亿元同比下降1.96％,毛利率39.39％。其中食品级、化妆品级透明质酸销量同比增长12％,医药级原料业务随着客户积累,销量持续攀升。

   2、3Q期间费用率降低1.76pct,精细化运营优化销售费率。1-3Q24公司销售费用率同比提升4.43pct至36.47％,单3Q同比下降3.34pct至36.71％;管理费用同比下降0.38pct至4.25％,单3Q同比下降0.65pct至4.59％,公司持续推进降本增效;研发费用率同比提升0.74pct至3.70％,单3Q提升0.48pct至4.35％。最终1-3Q24期间费用率提升3.07pct至43.90％,单3Q期间费用率下降1.76pct至44.95％。

   3、3Q营业利润同比下降24.42％。2024年前三季度营业利润2.42亿元同比下降30.91％,投资净收益同比减少1.27亿至4836万元,少数股东损益为3838.5万元。此外,有效所得税率同比上升1.87pct至13.99％,最终1-3Q24归母净利润同比下降28.09％至1.71亿元,扣非归母净利润同比上升40.09％至1.51亿元。

   4、经营回顾:①原料:夯实透明质酸领先优势,取得透明质酸凝胶医疗器械产品注册证,并通过对透明质酸酶纯化工艺研究,推动透明质酸二糖的研发,产品已成功上市;

   ②化妆品:颐莲品牌喷雾品线创新文创IP联名销售,2.0喷雾销售同比增长21％,嘭润品线实施"亿元嘭润面霜"项目,嘭润霜销售同比增长54％;③品牌建设:颐莲首家线下店入驻济南明水古城,瑷尔博士组织举办第五届微生态健康大会,福瑞达智美科创园入选山东省级绿色工厂名单,明星产品明仁颈痛片、小明仁小儿解感颗粒荣获"长兴金奖〃中国药店臻选品牌"。

   维持对公司的判断。公司近年来通过制定"1234"战略,明晰高质量发展路径的同时积极布局前瞻方向。充实现金储备为培育第二增长曲线带来更多可能。期待公司未来精细化运营沉淀品牌,化妆品定位性价比优质国货,布局细分潜力赛道,药品和原料依托技术＆渠道沉淀,提高板块附加值;国企改革稳步推进提高管理运营效率,聘任化妆品、医药核心领导进入集团高管提升业务优先级,看好机制改善带来的弹性释放。

   更新盈利预测。我们预计公司2024-2026年收入各42.79亿元、48.05亿元、53.07亿元,同比增长-6.6％、12.3％、10.4％;归母净利润2.75亿元、3.61亿元、4.10亿元,同比下降9.4％、31.4％、13.7％。

   参考同业主要公司平均PE,考虑到公司拥有扎实的渠道壁垒、深厚的品牌口碑和技术积累,随产品升级和全渠道覆盖,有望以规模效应及新技术新材料打开市场空间,给以公司2025年整体20-25倍PE,对应市值区间72-90亿元,合理价格区间7.10-8.88元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,产品系列集中,多品牌拓展不及预期