昆药集团(600422):业绩符合预期,核心产品实现稳健增长

2024年前三季度公司实现营收54.57亿元,同比下降2.73％;归母净利润3.87亿元,同比增加0.36％;扣非归母净利润2.89亿元,同比下降6.81％。其中2024年Q3实现收入19.03亿元,同比增加3.41％;归母净利润1.58亿元,同比下降2.91％;扣非归母净利润1.29亿元,同比下降2.90％。

   推动昆中药和777品牌打造,助力核心产品实现稳健增长。在精品国药领域,昆中药1381品牌坚持"品牌文化+品类拓展+IP营销"的三轮驱动模式,核心产品参苓健脾胃颗粒从传统补脾赛道拓展至更广阔的消化赛道,实现"参苓健脾胃+"的品类布局,提升在同类产品中的市场份额。777事业部针对三七业务在全国范围内开展品牌营销活动,建立血塞通软胶囊和三七总皂苷作用成分认知,提升777品牌和疗效认可度。

   单季度毛利率有所波动,提质增效成果显著。2024年三季度公司实现毛利率40.55％,受中药材成本和产品结构等因素影响,同比下降4.69pct;销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为23.25％/4.25％/1.15％,同比-6.88pct/+0.43pct/+0.46pct,销售费用率下降明显,营销推广效率显著提升,2024Q3公司实现净利润率8.24％,同比略有下降,但环比实现了1.62pct的提升。

   聚焦老龄健康-慢病管理赛道,丰富在研管线。公司以"银发健康产业领导者"为战略目标,不断加大研发投入,丰富在研管线。目前公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020II期临床研究数据统计分析中,化药2.2类改良型新药KYAH02-2020-149已进入临床研究准备阶段,同时两个3类仿制药继续推进BE试验。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们认为公司与华润三九的整合仍处在初期阶段,随着三大事业部搭建完成,以及整合赋能深入,公司的盈利能力和经营质量仍然具有较大提升潜力。调整预计2024-2026年公司将实现归母净利润5.0/6.3/7.8亿元,同比增长11.9％/26.5％/24.4％,对应PE为24/19/15倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:政策风险、市场推广不及预期、研发失败、原材料上涨风险等。