欧派家居(603833):Q3盈利超预期,国补催化＆中长期大家居持续可期-2024Q3点评

事件描述2024前三季度公司营收/归母净利润/扣非净利润138.79/20.31/17.63亿元,同降16％/12％/20％;其中2024Q3分别对应52.96/10.41/9.87亿元,同降21％/12％/13％。

   事件评论?Q3收入承压、整装/零售大家居业态表现显韧性。1)分渠道:Q3零售/大宗/境外同比-21％/-29％/+31％。2)分品类:Q3厨柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他主营同比-30％/-20％/-16％/-22％/+16％。其中衣柜纯柜子降幅较配套品窄。

   Q3盈利改善超预期、毛利率显著改善系加强控本。Q3毛利率同比+2.7pcts,与公司各项成本管控及经营优化有关,包括发挥规模优势优化采购成本、提高制造与管理效能等。1)分渠道:Q3零售/大宗/境外同比+2.1/+5.5/+0.4pcts。2)分品类:Q3厨柜/衣柜及配套/卫浴/木门同比-6.2/+10.0/+3.9/+6.8pcts,其中衣柜纯柜子毛利率改善明显。Q3费用端整体稳定,销售/管理/研发/财务费用率同比-0.05/+1.1/-0.2/-1.7pcts,其中外汇掉期获益。Q3归母/扣非净利率同比+2.1/+1.8pcts。

   渠道端结构优化＆大家居转型并进,强化经营韧性与竞争力。今年前三季度经销商动态优化减少实体店面536家,其中Q3欧派品牌门店净减少140家至5504家。同时,公司积极鼓励经销商转型大家居,通过集中相关资源、适当降低考核力度等加大赋能,截至Q3末大家居门店数量已增至接近930家,其中部分城市经销商的运营生态已慢慢步入轨道,欧派广州分公司作为零售大家居模式的探路者在前三季度创收5.28亿元并实现正增。

   果断变革+高效执行是公司持续保持竞争力的核心,去年至今五大变革助力优化经营效率及大家居模式。1)去年以来的渠道和营销体系管理改革,从各品类管理到区域内协同,组织形态匹配大家居战略;2)今年实施的东西南北中五大基地市场化的抢单改革,给经销商提供更好的产品交付及服务;3)大供应链改革,优化采购流程、前后植入信息化管理手段,提升供应链管理效率;4)审计、督导、监察改革;5)内部激励机制的重塑改革,提高团队对综合质量与利润端的重视度,促使整体经营体系更适应当前市场新环境。

   家居国补积极推进,需求大盘提振＆公司份额提升可期。一方面,公司各地经销商积极响应各地政府补贴,其中政策基础较好的地区已有显效。另一方面,近日公司与广州政府达成全国补贴合作,近期正快速兑现效果。公司积极把握不断创新的前沿国补模式,全国统补的方式可突破线下因各地经销商覆盖度/政策环境等参差的限制,推动国补见效进程超预期及强化明年放量预期,且龙头凭借资源/资质等优势在本轮中加倍受益。

   降本提效以赋能渠道,国补边际逐步显效,长期持续推进大家居战略。积极应对市场需求变化并赋能经销商。产品层面推性价比产品,经销商赋能层面优化结算制度、降低经销商进货成本,优化门店＆帮扶兼具,长期维度持续推进大家居战略。近期公司推三年分红规划有助于强化类债投资价值,提振市场信心。预计公司2024-2025年归母净利润26.8/28.5亿元,对应PE为16/15x,按全年15亿元分红下限测算对应当前股息率3.4％。

   风险提示1、地产表现不及预期:若地产销售和竣工景气度延续性较弱,或影响家居需求景气。

   2、家居国补显效低于预期:若后续家居国补进展未如预期加速,或补贴额度不及预期等,将影响家居消费提振效果。

   3、公司渠道拓展及运营不及预期:若公司多个流量入口的布局及开拓进程持续放缓,或零售渠道的运营效果不及预期,或将影响后续增长趋势。