太阳纸业(002078):三季度营收稳健,资产处置短期影响利润-2024年三季报点评

三季度收入稳健增长,利润短期受资产处置拖累。公司发布2024年三季报,2024Q1-Q3实现收入309.8亿/+6.1％,归母净利润24.6亿/+15.1％,扣非归母净利润25.9亿/+24.3％;2024Q3实现收入104.5亿/+6.0％,归母净利润7.1亿/-20.8％,扣非归母净利润7.7亿/-10.7％。三季度公司收入稳健增长,南宁30万吨生活用纸项目陆续试产;利润端,由于广西六景生产设备陈旧落后,清理固定资产影响利润约9860万,此外高价库存浆与成品纸的价格剪刀差走扩,文化纸吨盈利环比降低。

   文化纸弱势运行,需求偏弱,吨盈利收窄。根据隆众资讯,Q3国内华南地区针叶浆、阔叶浆均价分别为6147元/吨、5008元/吨,较Q2下跌219元/吨、750元/吨,成本支撑走弱,同时需求淡季出版订单零星释放、采购集中度降低,文化纸价有明显回落,截至9月30日,太阳双胶纸、双铜纸市场价分别为5000元/吨、5700元/吨,分别较Q2末下跌500元/吨、200元/吨,纸价下跌叠加高价浆库存耗用,吨盈利环比下降。

   箱板纸价低位盘整,期待Q4需求旺季提价落地。箱板瓦楞纸顺周期属性较强,受宏观环境偏弱、新产能释放与进口冲击影响,在利润与需求博弈下包装纸价上行阻力较大,Q3华南地区箱板纸、瓦楞纸市场价分别为3090元/吨、2715元/吨,分别较Q2末下跌140元/吨、60元/吨。9月包装纸厂相继发布涨价函,随着Q4迎来需求旺季,提价已有落地,纸企盈利有望修复。

   产能稳步投放,林浆纸一体化优势夯实。公司山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期工程已开工建设,其中3.7万吨特种纸项目预计分别在2025H1试产;兖州溶解浆搬迁工程已经于2024年10月启动,预计2025Q2完成搬迁和改造工作;南宁一期PM11/PM12高档包装纸预计2025Q4试产,南宁二期项目40万吨特种纸、30万吨化学浆与15万吨机械浆正式启动,预计将在2025年底陆续进入试产。公司林浆纸一体化纵深发展,老挝基地已形成150万吨的浆、纸年生产能力,以每年新增1-1.2万公顷种植规模稳步推进。

   风险提示:原料价格波动;下游需求恢复不及预期;价格提振不及预期。

   投资建议:调整盈利预测,维持"优于大市"评级。

   调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润31.1/35.9/39.8亿元(前值34.1/37.7/42.4亿),同比增速1％/16％/11％,当前股价对应PE=12/10/9倍。

   公司显现出周期底部蓄力向上的特性,维持"优于大市"评级。