中国国航(601111):Q3归母净利润同比小幅下滑,静待航空供需改善-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度,公司实现营业总收入1282亿元,同比+21.5％,实现归母净利润13.62亿元,同比+72.06％。2024Q3单季,公司实现营业总收入486亿元,同比+6.03％,环比+23.25％,实现归母净利润41.44亿元,同比-2.31％,环比+474.02％。

   点评:航空需求维持复苏态势,RPK超过2019年水平。2024年以来,国内航线需求维持复苏态势,海外航线需求复苏强劲,前三季度公司RPK同比增长34％,较2019年同期增长22％,其中国内航线RPK同比增长13％,国际航线RPK同比增长168％,RPK水平远超2019年同期;Q3单季公司RPK同比增长21％,较2019年同期增长29％。ASK方面,前三季度公司ASK同比增长22％,Q3单季同比增长12％。客座率方面,前三季度公司客座率同比上升7.3pct至79.9％,Q3单季客座率同比上升5.5pct至81.0％,客座率持续改善。

   座公里收入下降影响业绩,少数股东损益变化减缓归母净利润下滑。2024年以来,随着运力的引入,航空市场竞争趋于激烈,前三季度公司座公里收入为0.48元/ASK,同比下降0.03％,Q3单季座公里收入为0.50元/ASK,同比下降5.7％。

   2024Q3单季,公司少数股东损益为1.7亿元,同比下降8.2亿元,减缓了公司归母净利润的下滑。成本方面,前三季度公司座公里成本为0.45元/ASK,同比上涨1.2％,Q3单季座公里成本为0.44元/ASK,同比下降1.5％。

   看好航空供需持续修复,关注成本改善节奏。展望后市,民航需求仍有望在国内外双重驱动下逐步修复,截至2024年9月,公司合计运营924架飞机,相较2024年初增加16架。当前机队扩张速度弱于历史上行周期,预示着中期供给仍然有一定刚性。考虑到海外航线需求恢复对于新增供给的消化,我们认为中期来看上市航司的供给仍有望得到约束。受原油需求低迷影响,2025年油价中枢有望下行,从而改善航空公司成本压力,同时航司对成本的精益管控也有望压降单位非油成本,我们密切关注航空公司成本改善的节奏。

   盈利预测、估值与评级:票价下跌导致公司Q3经营性业绩承压,考虑到24Q4航空市场淡季,公司仍有可能亏损,我们下调对公司的盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为2.37(下调97％)/60.75(下调39％)/101.84(下调16％)亿元。我们依然看好航空市场需求修复节奏,以及中期供给刚性约束下航空公司盈利改善的确定下,因此维持对公司的"增持"评级。

   风险提示:航空需求修复不及预期,国际油价大幅波动。