润建股份(002929):算力网络快速增长,在手订单充裕

润建股份3Q24收入同比下滑1.6％,低于市场预期公司公布2024前三季度业绩:收入同比下滑3.0％至65.48亿元;归母净利润同比下滑27.6％至2.90亿元;扣非净利润同比下滑28.8％至2.79亿元。单3季度:收入同比下滑1.6％至21.24亿元,环比下滑7.0％;归母净利润同比下滑53.4％至0.54亿元,环比下滑50.4％;扣非净利润同比下滑54.9％至0.50亿元,环比下滑51.4％。受部分项目进度较缓影响,公司业绩低于市场预期。

   发展趋势收入短期承压。公司前三季度收入同比-3.0％,单3季度收入同比-1.6％,主要受部分项目进度不及预期,确收减少影响;

   前三季度分板块看,算力网络业务快速增长,通信网络业务保持稳定,数字网络业务(原信息网络业务)、能源网络业务同比下滑。前三季度,公司毛利率同比-2.6ppt至16.1％,单3季度毛利率同比-4.1ppt至14.6％,环比-1.9ppt,主要由于部分项目确收延迟而固定支出相对刚性。前三季度,公司三费合计同比基本持平在6.58亿元;单3季度,公司三费合计同比-4.3％至2.24亿元。由于毛利率同比下滑,叠加公司持续投入AI和算力应用,3Q24净利润同比下滑。前三季度,公司经营活动现金净流出同比扩大5.50亿至27.01亿元,主要由于算力等新业务板块投入增长,客户回款密集集中于四季度,应收账款周转天数同比+36.1天至176天;单3季度经营活动现金净流出同比收窄4.33亿至3.02亿元,环比收窄6.60亿。截至3Q24,公司合同负债较年初增长0.9亿元至4.4亿元。

   着力加强伙伴交流,持续推进业务出海。7月以来,公司积极推动合作共赢,逐步与海康威视、电建新能源、中兴通讯、山石网科等签署战略合作协议,深化运营商、政企、能源等多领域交流与合作,共筑数字化新生态;公司加速业务出海进程,于10月与马来西亚Pekat集团成立合资公司,推动数智技术出海,持续开拓国际市场;公司项目逐步落地,遂溪江洪乐民100MW风电运营项目、遂溪乐民22MW渔光互补光伏运营项目相继交付,打造亚洲第一高"大风车"能源管维新标杆。根据公司公告,当前在手订单充裕,我们认为有望为未来发展奠定基础。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级。考虑项目确收的不确定性、刚性成本影响毛利率,我们下调2024/25收入9％/11％至85.8/98.7亿元,下调2024/25净利润35％/38％至2.90/3.33亿元。我们认为随着在手订单的释放,公司具备潜在增长空间,维持目标价32元(切换估值至2025年,基于27x2025eP/E),当前股价对应30/26x2024/25eP/E,具备5％上行空间。

   风险大客户依赖风险;市场竞争加剧风险;跨区域管理风险。