新宙邦(300037):3Q24业绩环比改善,电解液海外产能持续推进,氟化工逐步放量

事件:2024年10月28日,新宙邦发布2024年三季报,营业收入56.67亿元,同比增长1.51％;归母净利润为7.01亿元,同比下跌12.00％。对应3Q24,营业收入为20.85亿元,同比减少3.02％,环比增加0.85％;归母净利润为2.86亿元,同比上升1.89％,环比上涨13.91％。

   点评:公司3Q24业绩环比改善,电解液海外项目有序推进,有机氟化工持续放量。公司2024年前三季度总体销售毛利率为27.09％,较2023年同期下跌2.83pcts,2024年前三季度财务费用同比上涨271.54％,主要因为存款利息收入减少及可转债利息增加;销售费用同比上升21.64％;管理费用同比增加8.12％;研发费用同比减少23.86％。公司2024年前三季度净利率为12.48％,较上年同期下降1.97pcts。电解液产品受行业产能释放和下游客户降本压力影响,价格持续下行,拖累公司毛利水平;公司持续布局海德福项目,产能逐步提升,有机氟化工板块保持稳健增长,对冲电解液价格下跌影响,3Q24业绩环比改善。

   公司2024年前三季度经营活动产生的现金流同比减少。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-1.90亿元,同比减少107.59％,主要受应付票据到期解付增加及应收账款账期延长影响。投资性活动产生的现金流量净额为-13.38亿元,同比增加37.34％,主要由于购买银行理财产品减少及在建工程支出减少。筹资活动产生的现金流量净额为-3.93亿元,同比下跌298.70％,主要因为偿还借款增加。期末现金及现金等价物余额为10.22亿元,同比减少72.88％。应收账款23.50亿元,同比上升7.60％,应收账款周转率下降,从2023年同期的2.93次变为2.54次。存货周转率上升,从2023年同期的4.20次变为4.22次。

   电解液市场国内竞争激烈,公司稳步推进海外电解液产能建设。3Q24锂电池关键材料竞争延续,公司海外产能布局有序推进,在波兰投产4万吨/年电解液项目,一期建设已基本完成,波兰二期项目拟投资不超过2亿元,规划新增建设5万吨/年锂电池电解液,未来可满足欧洲市场需求;公司在美国投建年产20万吨碳酸酯溶剂及10万吨锂电池电解液项目,投资总额约3.5亿美元,并获当地政府工业税收减免、基础设施建设补助、优质就业计划等激励。

   海外客户方面,公司陆续与海外知名电池公司与制造商签订长期供应协议,根据2024年10月29日公司发布的投资者关系活动记录表,截至3Q24,公司已披露的海外订单金额约32亿美元。我们认为,电解液价格后续下行空间有限,作为国内电解液龙头之一,公司建设海外基地、深化海外客户战略合作关系,电解液板块盈利情况有望逐步好转。

   氟化液出货量实现稳步增长,完善氟化工产业链布局,打造新的成长曲线。

   2024年上半年海外龙头氟化工企业3M退出氟化液市场,下游医药健康、新能源等领域发展稳定氟材料需求,公司氟化液持续放量。公司2024年前三季度实现氟化液出货量稳步增长,围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福建设。海德福一期项目逐步投产;海斯福二期项目将扩大有机氟化学品和锂电池电解液产能,客户认证工作基本于2024年完成;海斯福年产3万吨高端氟精细化学品三期项目,有望进一步提升公司在高端氟精细化学品行业地位。截至3Q24,海德福项目减亏成效显著,主要产品中,六氟丙烯生产线已顺利投产,聚四氟乙烯等其他产品产能也在逐步爬升,项目进展顺利。长期来看,有机氟化学品下游需求稳定,在建产能逐步投产,看好公司氟化工板块未来成长性。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为82.28/103.34/127.04亿元,实现归母净利润分别为10.99/15.09/20.11亿元,对应EPS分别为1.46/2.00/2.67元,当前股价对应的PE倍数分别为23.6X、17.2X、12.9X。

   我们基于以下几个方面:1)电解液未来价格下行空间有限,公司积极布局电解液海外产能、开拓海外客户,板块盈利有望好转;2)有机氟化学品下游需求稳定,公司氟化工产品品类不断拓宽、业务持续放量,具备良好的成长性。

   我们看好氟化工景气上行及公司成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:下游行业波动风险;新建项目进展不及预期;原材料和能源价格波动风险;产品价格波动风险等。