神州数码(000034):经营质量改善明显,致力构建AI驱动之数云原力-2024三季报点评

事件:公司2024年前三季度实现营业收入915.71亿元(+8.81％),归母净利润8.94

  亿元(+5.04％);其中,第三季度营业收入290.09亿元(+1.60％),归母净利润3.84

  亿元(-7.93％)。

   经营质量改善明显,收入结构续航逐级优化趋势。

  前三季度,公司实现整体业务稳健发展。从经营质量来看,总业务销售毛利率

  (+0.55pcts),毛利额规模(+24％);经营性现金流净额21.7亿元(+283.94％),增

  长动力强劲;整体经营质量改善明显。从收入结构来看,1)数云服务及软件业务收入

  20.7亿元(+47％),毛利率稳健提升(+6.3pcts)。公司以汽车BG为核心,在数据、

  智舱、智驾、电子电气架构以及算力等方面与头部整车厂开启深度协同;AI战略旗舰

  神州问学实现开单收入近500万,签约金额近千万;AIFactory首期落地。"成就客户

  计划"再深化,汽车、金融等重点行业直客业务拓展加速。(2)自有品牌产品业务收入

  38.7亿元(+32％),毛利率(+1.7pcts)。其中,信创业务收入32亿元(+56％);AI

  服务器业务收入实现7亿元(+226％),突破式大幅增长;运营商行业收入突破10亿

  元(+34％),金融行业收入(+285％)。主要得益于金融、政府、运营商等行业的持续

  深耕突破,以及AI算力需求的释放。(3)IT分销与增值服务收入879亿元,收入规

  模、毛利率均有所提升,实现毛利额规模32亿元(+11％)。WIND2024年上半年数据

  显示,公司微电子业务营收已位列中国大陆地区元器件分销商第三位。我们认为,公司

  盈利能力有所增强,整体经营质量开始明显改善。同时,收 入结构维持逐步优化趋势,

  传统的IT分销与增值服务业务发展稳健,新增长曲线的数云服务及软件业务(汽车+

  金融行业)、自有品牌业务(信创+AI服务器)正在不断取得快速突破。

   国产算力市场需求强劲,神州鲲泰接连斩获行业大标

  运营商领域,10月21日,中国电信发布《中国电信服务器(2024-2025年)集中采购

  项目中标候选人公示》,公司下属控股子公司北京神州数码云科信息技术有限公司为该

  项目标包4和标包9的中标候选人之一,标包4的投标报价为59.33亿元(含税),中

  标份额11％,标包9的投标报价为22.91亿元(含税),中标份额10％。稍早,中国电

  信发布的《AI算力服务器(2023-2024年)集中采购项目》显示,本次集采规模超80

  亿元,包括AI服务器4175台以及IB交换机1182台,国产算力占整体采购数量的

  47.35％;其中,神州鲲泰系列服务器入选标包3和标包4(风冷、液冷智算服务器),

  中标金额超1.1亿元。此前,公司中标中国移动2024年至2025年新型智算中心采购

  (标包1),根据中标公示,神州鲲泰的投标报价为191.2亿元(不含税),中标份额10.53％。

  金融领域,神州鲲泰连续为邮储、人寿、浦发等金融机构打造算力底座,为其创新业务

  提供支撑。通过神州鲲泰智算产品,金融行业客户能有效打造金融云数据中心,有力保

  障公司业务连续性,同时实现计算、存储资源的统-纳管和分钟级交付。其中,中标兴

  业银行24～26年信创鲲鹏服务器框架采购项目,中标金额近2亿元。公司2023年获得

  华为"鲲鹏"和"异腾"双领先级整机合作 伙伴,今年在华为全连接大会上荣获"2024

  年度计算OEM整机最佳实践伙伴奖"。预计,随着行业信创稳步推进以及智能算力需

  求的不断提升,公司自有品牌业务有望实现持续快速增长。

   投资建议

  我们认为,公司经营质量改善明显,收入结构续航逐级优化趋势。近年来致力构建的AI

  驱动之数云原力,深度受益于行业信创稳步推进以及智能算力需求的不断提升,公司自

  有品牌业务有望实现持续快速增长。预计公司20242026年的营业收入分别为1267.51

  

  亿元、1334.12亿元、1406.80亿元;归母净利润分别为14.04亿元、16.02亿元、20.22

  亿元,对应目前PE分别为17X/15X/12X,维持"买入"评级。

   风险提示

  下游需求不及预期;技术迭代加快;市场竞争加剧。