完美世界(002624):存量业务仍承压,关注梳理后的大单品进展-2024年三季报点评

事项:存量业务梳理及投资收益导致业绩承压。公司披露24Q3财报,本季度实现收入13亿元,YOY-24％,QOQ-8％;实现毛利润6.8亿元,YOY-38％,QOQ-25％;实现归母净利润-2.1亿元,YOY由盈转亏,QOQ-44％;实现扣非归母净利润-2.1亿元,YOY由盈转亏,QOQ-177％。前三季度公司实现收入40.7亿元,YOY-34％;实现归母净利润-3.9亿元,YOY由盈转亏;实现扣非归母净利润-4.5亿元,YOY由盈转亏。前三季度公司对存量业务进行了梳理,由此产生了部分一次性费用,加之部分游戏、影视产品不及预期,业绩有所承压。

   评论:游戏存量基本盘经营层面已经转正,调整梳理效果凸显。24Q3游戏业务实现扣非亏损9467万元,其中由于本季度被投企业亏损,公司确认了投资损失1.16亿元。意味着剔除后,游戏业务经过半年多的调整,经营层面利润已经转正。展望后续,我们认为游戏业务存量基本盘有望保持目前趋势。

   Pipeline中重点产品储备丰富,看好25年产品驱动的经营改善。经过筛选后,公司目前pipeline中仍然储备着多款重点产品:旗舰IPMMORPG端游《诛仙世界》,公测定档24年12月19日;旗下幻塔工作室自研的二次元都市题材开放世界《异环》,首测已经开始招募,我们预计后续有望在2024年内首次测试,在2025年上线;旗舰IPMMORPG手游《诛仙2》;以及开放世界游戏《代号Z》等远期储备。我们认为公司25年有望在至少2款重点产品的驱动下,走出调整期,经营情况明显边际改善。

   影视业务继续聚焦"提质减量"。24Q3影视业务扣非亏损8749万元,主要源于部分影视剧销售价格低于预期。展望后续,我们认为公司在影视业务方面,有望继续聚焦"提质减量"策略,顺应市场变化,使得影视剧项目投资风险更加可控。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入55/81/98亿元(原预测为24/25年89/100亿元,新增26年预测;下调主要源于产品上线进度及表现不及预期),YOY-30％/+48％/+21％;实现归母净利润-5.5/10.7/16.0亿元(原预测为24/25年12.8/18.2亿元,新增26年预测;下调主要源于产品上线进度及表现不及预期)。考虑到公司24年对存量业务进行了深度的梳理,目前游戏业务经营层面已经转正,叠加25～26年储备有多款重点产品,有望驱动经营表现显著改善。给予公司25年目标PE25x,对应目标市值267亿元,目标价13.76元。维持对于公司的"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动、产品上线进度不及预期、行业竞争加剧。