好莱客(603898):盈利能力承压,大宗渠道快速增长-2024年三季报点评

事项:

   公司公布2024年三季报。前三季度,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润14.4/0.9/0.6亿元,YoY-11.2％/-48.9％/-51.1％;24Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.2/0.5/0.3亿元,YoY-20.4％/-50.8％/-52.8％。

   评论:

   渠道调整稳步推进,橱柜业务营收保持增长。分渠道看,24Q3,公司直营/经销/大宗渠道分别实现营收0.17/4.03/0.79亿元,同比-3.6％/-28.4％/+71.1％,其中经销/直营渠道分别净开店-48/-2家至1700/11家;而大宗渠道保持高增,我们推测主要系公司坚持以国央企为核心、优质民营企业为辅,持续开拓客户所致。分产品看,24Q3,公司整体衣柜/橱柜/成品配套/木门分别实现营收3.71/0.85/0.18/0.25亿元,同比-23.8％/+2.8％/-41.5％/-0.5％。橱柜业务逆势增长或主要系整装/大宗业务增长带动(单三季度整装业务同比增长超60％)。

   盈利能力承压,期间费用率同比增长。24Q3,公司实现毛利率34.0％,同比-3.3pcts/环比-2.4pcts。费用端,公司实现销售/管理/财务费用率为12.8％/7.5％/1.8％。同比+1.1/+2.7/+0.5pcts,其中管理费用率增长或主要系期内激励费用摊销影响(剔除员工持股计划摊销费用后,前三季度扣非归母净利润同比-39.81％)。综合来看,公司单三季度实现归母净利率8.9％/-5.5pcts。

   投资建议:公司积极推动渠道变革,优化门店体系,加快大宗/整装渠道拓展。24Q3营收端承压或主要系家居零售市场疲软拖累,随着以旧换新政策的拉动效果逐步在需求端体现,公司业绩有望迎来积极复苏。我们预计24-26年公司实现归母净利润1.49/1.74/1.96亿元,对应PE为18/15/14X,参考相对估值法,给予公司2025年19倍PE,对应目标价10.63元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期,地产销售下滑,渠道拓展不及预期。