杭氧股份(002430):气体价格持续回暖,工业气体龙头有望业绩底部反转-季报点评

2024年前三季度:1)实现营收103.53亿元,同比+5.85％;实现归母净利润6.75亿元,同比-20.68％;实现扣非归母净利润6.26亿元,同比-22.18％。2)实现毛利率20.41％,同比-3.86pct;归母净利润率6.52％,同比-2.18pct;扣非归母净利润率6.05％,同比-2.18pct。3)期间费用率为11.14％,同比-0.9pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.33％、5.69％、3.29％、0.83％,同比分别变动+0.02、-1.15、+0.02、+0.21pct。

   2024Q3单季度:1)实现营收36.25亿元,同比+8.6％,环比+5.94％;实现归母净利润2.38亿元,同比-26.99％,环比+2.13％;实现扣非归母净利润2.19亿元,同比-27.27％,环比+3.73％2)实现毛利率19.85％,同比-4.54pct,环比-1.64pct;归母净利润率6.57％,同比-3.21pct,环比-0.24pct;扣非归母净利润率6.05％,同比-2.99pt,环比-0.13pct3)期间费用率为10.6％,同比-2.56pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3％、4.9％、3.12％、1.29％,同比分别变动-0.16、-2.8、-0.29、+0.69pct。

   上游设备龙头+中游气体龙头,全产业链优势明显,国产替代+产品结构升级+行业格局优化,长期成长逻辑坚实。

   1)全产业链优势明显。杭氧作为国内空分设备的龙头,市占率超过50％,依托空分装置优势,从上游设备制造向中游气体供应切入,在增量市场的市占率接近50％,全产业链优势明显。我国工业气体市场规模接近2000亿元,海外企业仍占有较大的存量市场份额;目前国内厂商在新增订单上占据明显优势,外资逐渐退出中国市场,国产替代空间较大。2)盈德杭氧两大巨头有望3年内迎来里程碑式整合,工业气体格局优化逻辑持续验证。从全球工业气体发展史来看,林德、法液空等巨头在收购兼并中不断扩大规模,市场由无序竞争逐渐向寡头垄断发展,竞争格局得到改善。盈德与杭氧作为国内工业气体的两大巨头企业,在设备制造与气体供应领域的优势互补,协同效应明显。在杭氧间接控股股东杭州资本的推动下,二者预计将在3年内完成整合,两大气体龙头的整合有望进一步扩大规模优势。

   盈利预测:考虑到行业发展前景具有一定的不确定性,保守起见,我们稍微下调了盈利预测,预计24-26年归母净利润9.98、13.40、15.58亿元(24-25年前值:14.55、16.83、19.37亿元),对应PE为25.96、19.32、16.62倍,维持"买入"评级。

   风险提示:气体价格波动、产能建设不达预期、并购进展不及预期