亚士创能(603378):Q3涂料板块业绩承压,防水板块增长亮眼-季报点评

公司三季度实现归母净利润0.01亿元,同比下降98.72％公司发布24年三季报,前三季度实现收入17.24亿元,同比-27.79％,归母净利润/扣非归母净利润为-0.19/-0.37亿元,同比转亏。其中Q3单季度实现收入/归母净利润6.82/0.01亿元,同比-24.39％/-98.72％,扣非归母净利润-0.03亿元,同比转亏。

   Q3涂料板块业绩承压,防水板块增长亮眼分业务看,24Q3公司功能性建筑涂料/建筑节能材料/防水材料分别实现收入4.09/1.47/1.09亿元,同比-32.8％/-25.0％/+40.3％,环比分别-8.2％/-18.5％/+8.1％,涂料板块业绩承压,防水板块增长亮眼。Q3工程涂料/家装涂料/保温装饰板销量同比分别-35％/-14％/-13％,环比分别-2.8％/-6.9％/-12.8％,而防水卷材/防水涂料销量同比分别+66％/+65％,环比分别+14.0％/+19.4％。价格方面,Q3单季度工程涂料/家装涂料分别为4.40/4.59元/kg,同比分别-5.0％/-11.4％,环比-10.0％/-9.3％,防水卷材/防水涂料均价同比分别-17.3％/-6.1％,环比-7.8/+4.2％。今年1-9月全国竣工面积同比下滑24.4％,短期来看需求承压,中长期有望受益于上海城中村改造等需求放量。

   盈利仍有承压,资本结构有所优化公司前三季度整体毛利率23.15％,同比-9.29pct,其中,Q3单季度整体毛利率23.20％,同比/环比分别-6.75/-1.23pct。前三季度期间费用率25.60％,同比+2.57pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.72/+1.60/+0.39/+1.30pct,最终实现净利率-1.08％,同比-4.47pct。Q3公司计提2285万元信用减值损失,单季度净利率0.08％,同比/环比-4.55/-8.29pct。24Q3末资产负债率74.94％,同比-0.35pct,资本结构有所优化。前三季度经营性现金流净额-2.21亿元,同比-2.86亿元,收现比同比-6.40pct达88.54％,付现比同比+11.4pct达112.02％。

   看好地产政策带来的催化,维持"买入"评级当前行业内集中度仍然较低,我们认为公司有望依托渠道变革与风险防控,不断提升自身市占率。考虑到公司前三季度业绩下滑较多,下调公司24-26年归母净利润为0.5/1.4/1.8亿元(前值1.5/2.6/3.1亿元),参考可比公司,给予公司24年2.5倍PB,对应目标价10.25元,维持"买入"评级。

   风险提示:小B业务开拓不及预期,原材料价格大幅上涨,地产链景气度下行超预期等。