青岛啤酒(600600):整装待发,静待需求改善-公司简评报告

事件:公司发布2024年三季报,2024Q1-Q3实现营业收入289.59亿元(同比-6.52％,全文同),归母净利润49.90亿元(+1.67％);其中2024Q3营业收入88.91亿元(-5.28％),归母净利润13.48亿元(-9.03％),业绩略低于预期。

   终端需求不振,量、价均承压。1)销量:2024Q1-Q3公司总销量678.5万千升(-6.98％),其中Q3销量为215.5万千升(-5.11％),预计因终端消费疲软,高端及低端产品销量承压。2)结构:2024Q3青岛啤酒主品牌销量为122.5万千升(-4.15％),中高端及以上销量88.3万千升(-4.75％),其他品牌销量为93万千升(-6.34％),其中其他品牌销量下降幅度高于平均,一方面低收入人群对经济更敏感,另一方面公司主动推进低端产品向崂山和经典升级。3)吨价:2024Q1-Q3均价为4268.09元/千升(+0.50％),其中Q3均价为4125.75元/千升(-0.17％),结构升级有所放缓,主要系现饮渠道疲软,高端啤酒销量承压所致。

   Q3销售费用投放增加,利润同比转负。2024Q3毛利率42.12％(+1.19pct),主要受益于原材料大麦、包材的价格下降,吨成本同比下降2.20％。2024Q3销售、管理费率分别为14.08％(+2.41pct),3.06％(-0.87pct),主要系在市场弱复苏背景下,公司加大促销力度和库存管理所致。综上,2024Q3净利率15.85％(-0.32pct)。

   明年成本红利确定性较强,期待动销改善。受现饮消费人数减少,及强降雨天气较多影响,今年啤酒销售旺季不旺,根据国家统计局数据,2024年Q3,中国规模以上啤酒产量1007.5万千升,同比减少5.3％。公司积极应对低迷市场,加强渠道库存管理,当前大经销商库存偏低,预计Q4在低基数背景下,销量稳中有升。展望明年,收入端需关注外部消费需求是否转暖,期待明年动销改善;成本端,截至9月,进口大麦成本相比去年年末下降13.7％,预计成本红利持续释放。

   投资建议:随着消费刺激政策逐步落地,现饮场景有望积极修复;中长期来看,公司高端产品布局完善,叠加智能化提升效率,盈利能力有望持续提升。由于当前消费环境偏弱,我们适当下调盈利预测,预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为42.63/46.34/49.96亿元(前值48.48/53.85/59.40亿元),增速分别为-0.12％/8.69％/7.83％,对应EPS为3.12/3.40/3.66元(前值3.55/3.95/4.35元),对应当前股价PE分别为22.23/20.46/18.97。维持"买入"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期、原材料波动风险、食品安全的影响。