凯赛生物(688065):3Q24业绩同比改善,癸二酸新产能放量驱动盈利能力增长

事件:2024年10月30日,凯赛生物发布2024年三季报,公司2024前三季度营业收入22.15亿元,同比增长41.49％;归母净利润为3.45亿元,同比增长9.97％。对应3Q24,营业收入为7.71亿元,同比增长44.06％,环比上升1.45％;归母净利润为0.98亿元,同比上升35.69％,环比下跌31.27％。

   点评:3Q24癸二酸新产能放量驱动公司业绩同比明显增长。公司2024年前三季度总体销售毛利率为32.20％,较2023年同期上升3.72pcts。2024年前三季度财务费用同比上涨68.30％;销售费用同比上升47.83％;管理费用同比增加0.49％;研发费用同比上涨33.52％。公司2024年前三季度净利率为15.28％,较上年同期降低7.29pcts。公司3Q24业绩改善的主要原因是长链二元酸加大产品销售力度,新产品癸二酸产能放量,带动公司整体营收和利润同比明显上涨。

   公司2024年前三季度经营活动产生的现金流同比上升。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6.76亿元,同比增加27.48％。投资性活动产生的现金流量净额为-6.14亿元,同比增加53.23％。筹资活动产生的现金流量净额为-4.14亿元,同比下跌619.31％。期末现金及现金等价物余额为46.34亿元,同比下跌16.87％。应收账款3.14亿元,同比上涨1.81％,应收账款周转率显著上涨,从2023年同期4.48次变为7.96次。存货周转率上升,从2023年同期0.73次变为1.10次。

   公司生物制造规模持续扩大,癸二酸新产能释放,驱动公司成长。公司利用生物制造技术,从事新型生物基材料的研发、生产及销售,是全球领先的利用生物制造规模化生产新材料的企业。在相关产能方面,公司系列生物法长链二元酸(DC10-DC18)生产线位于凯赛金乡、乌苏技术和太原技术,截至1H24,系列生物法长链二元酸年产能达11.5万吨;公司年产4万吨生物法癸二酸建设项目已于2022年投产;生物基戊二胺年产能5万吨;系列生物基聚酰胺年产能10万吨。2024年前三季度公司新产品生物法癸二酸产能持续放量,公司提高销售费用、加大销售力度,带动长链二元酸销量及销售收入同比提升,贡献更多业绩。我们认为,公司主导生物法长链二元酸全球供应,其生物制造产能逐步释放,有利于进一步扩大其市场份额,提升公司市 场竞争力及盈利能力。

   生物基聚酰胺产品下游应用端发展有望迎来新成果。公司于2023年年中公告了拟定增募集不超过66亿元并引入招商局集团作为间接股东的定增方案,并同招商局集团达成了业务合作协议,为合成生物制造提供广阔的应用场景,尤其为热塑性生物基复合新材料大规模替代石化材料、金属材料,打造低碳乃至零碳产业的"灯塔型"项目。我们认为,公司在与招商局进行了一年多的紧密合作后,其年产50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺募投项目有望逐步落地,未来新产品的落地及放量有望助力公司释放更多业绩弹性。

   回购公司股份用于股权激励,完善内部治理。根据公司2024年10月21日发布的《关于以集中竞价交易方式回购股份方案公告》,公司拟以自有资金或自筹资金回购公司股份,规模为1000.00-2000.00万元,在未来适宜时机将用于员工持股计划或股权激励。我们认为,本次集中竞价回购将进一步完善公司治理,看好公司未来长期发展。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为31.26/52.65/71.30亿元,实现归母净利润分别为4.83/6.98/9.14亿元,对应EPS分别为0.83/1.20/1.57元,当前股价对应的PE倍数分别为43.6X、30.2X、23.0X。我们基于以下几个方面:1)公司生物制造产能持续扩张,战略布局不断完善,未来产能放量有望贡献更多业绩增量;2)公司主营产品长链二元酸优势显著,生物制造技术领先,有望进一步提升产品盈利空间;3)依托于和招商局的紧密合作,年产50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺募投项目有望逐步落地,推动公司长期成长。我们看好公司技术优势及产能放量,维持"买入"评级。

   风险提示:下游行业波动风险;新建项目进展不及预期;原材料和能源价格波动风险;产品价格波动风险等。