万华化学(600309):主要产品产销量同比增长,毛利率下滑单季度盈利承压-公司季报点评

万华化学发布三季报,公司第三季度营收505.37亿元,同比增长12.48％;归母净利润29.19亿元,同比下降29.41％;扣非净利润28.29亿元,同比下降31.30％,环比下降28.77％。主要系产品价格同比下降,同时主要原料价格同比上涨,产品成本增加,毛利减少。

   多套装置完成技改扩产及新产能投产,主要产品产销量实现同比增长。2024年前三季度,聚氨酯系列销量410万吨,同比增长14.21％;石化系列实现满销,产量407万吨,同比增长20.41％;精细化学品及新材料系列销量142万吨,同比增长21.37％。

   产品价格同比下降同时主要原料价格同比上涨,产品成本增加毛利减少。

   2024年三季度聚氨酯下游需求偏弱,部分产品价格呈现回落走势。纯MDI三季度需求不振,下游成品库存高企,行业内卷加剧,三季度市场均价在19500元/吨左右;聚合MDI三季度受冰箱冷柜以旧换新政策影响需求上升,建筑市场需求略有好转,外销市场保持稳定,三季度市场均价在17800元/吨左右;家居行业原料和成品库存较高,TDI市场需求较弱。2024年三季度石化产品价格与去年同期相比重心整体下移,产业链利润也有所收缩。

   新产能不断投产,公司成长可期。三季度公司大规模自主研发POE工业化装置实现从研发生产到销售全线贯通;4.8万吨/年全球单套产能最大的柠檬醛装置一次性开车成功。四季度乙烯二期、蓬莱一期有望如期投产。根据环评公示,福建80万吨/年MDI装置将技改扩能至150万吨/年,公司MDI市占率有望进一步提升。

   盈利预测:由于产品价格下降成本增加,我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为148.95、196.99、222.50亿元(原值分别为200.07、230.76、256.39亿元),对应EPS分别为4.74、6.27、7.09元/股,我们看好公司未来成长,给予2024年17-19倍PE,合理价值区间为80.58-90.06元,维持优于大市评级。

   风险提示:新建项目进度不及预期;产品价格大幅下跌。