康比特(833429):收入稳健增长,扣非利润率略有下降-公司季报点评

24Q3营收同比+20.13％。24年前三季度公司实现营收7.74亿元,同比+29.84％,归母净利润0.66亿元,同比+2.06％,扣非后归母净利润0.65亿元,同比+27.25％。单Q3公司营收2.67亿元,同比+20.13％,归母净利润0.18亿元,同比-5.16％,扣非后归母净利润0.18亿元,同比+12.74％,现金回款2.34亿元,同比+2.91％。

   24Q3毛利率同比-3.18pct。24前三季度毛利率40.18％,同比-0.23pct;销售费用率21.37％,同比+2.03pct,主要系公司为拓展业务,在天猫、京东、抖音等平台加大市场推广投入,广告和业务宣传费增加较多所致;管理费用率(含研发)8.66％,同比-0.54pct;扣非归母净利率8.38％,同比-0.17pct。

   单Q3毛利率37.64％,同比-3.18pct,我们预计主要系部分原材料价格上涨所致;销售费用率21.52％,同比+0.98pct;管理费用率(含研发)8.93％,同比+0.54pct;扣非归母净利率6.82％,同比-0.45pct。

   增加部分募投项目投资规模。公司公告拟增加"运动营养食品生产基地建设项目"投资规模,计划投资金额由1.26亿元增加至3.09亿元,建筑面积增加至54377平方米(原计划26000平方米),建筑内容包括液体生产线、固体制剂生产线及仓库等,主要系公司固体剂型、液体剂型产品的市场需求快速增加,产能需求相应有所增加。

   公司成长前景良好。2021年至今,公司收入、业绩均取得了快速增长,我们认为行业层面受益于运动营养食品较高的景气度,同时公司产品、渠道等竞争力较为突出。具体产品上,公司聚集蛋白增肌和能量补充两大市场,以"大品牌、高品质、好配方、好口味"为核心卖点,产品品质优秀;渠道上,线上、线下渠道齐头并进,线上和天猫、京东、拼多多等电商平台深化合作,线下渠道持续扎根实体健身市场,进行消费者深度沟通转化。

   盈利预测与估值。我们预计公司24-25年EPS分别为0.79/0.99/1.25元,相关可比公司25年PE在14-27倍,考虑到行业景气度较高,公司成长空间广阔,给予公司25年16-20倍PE,对应合理价值区间15.84-19.8元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。市场拓展不达预期,行业竞争加剧等。