好太太(603848):线上以旧换新焕发活力,Q4向好可期

事件:好太太发布2024年三季报。24Q1-3公司实现营业收入10.69亿元,同比下降4.22％;归母净利润1.90亿元,同比下降20.10％;扣非后归母净利润1.90亿元,同比下降17.14％。24Q3公司实现营业收入3.56亿元,同比下降10.29％;归母净利润0.47亿元,同比下降46.76％;扣非后归母净利润0.47亿元,同比下降41.54％。

   智能家居仍有承压,积极推动以旧换新有望刺激线上需求

   前三季度经济形势严峻,消费信心不足,实体经济经营压力超出预期,公司经营短期略有承压。分产品看,智能类产品的销售占比超过85％。分渠道看,线上渠道销售收入和销售数量占比仍高于线下渠道。公司积极响应"以旧换新"政策,目前线上渠道进展较快,主要得益于政府沟通便利及平台支持。其中,天猫和京东已享受补贴,抖音和拼多多尚未拉通。线下渠道补贴标准和条件各异,公司正积极尝试打通内部链条,赋能线下门店。

   毛利率短期承压,大促费用前置净利率有所下降

   盈利能力方面,24Q1-3公司毛利率为52.73％,同比增长2.24pct;24Q3公司毛利率为49.33％,同比下降3.44pct。24Q3公司毛利率小幅承压,我们分析主要系1)大宗材料价格上涨;2)去年新品驱动均价较高,今年消费环境承压主销价格带有所下降。

   期间费用方面,24Q1-3公司期间费用率为33.35％,同比增长7.21pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为24.52％/6.16％/3.57％/-0.89％,同比分别+5.76/+1.13/+0.73/-0.40pct。24Q3公司期间费用率为36.16％,同比增长9.57pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为27.01％/5.97％/3.84％/-0.65％,同比分别+7.16/+1.41/+1.05/-0.04pct。

   综合影响下,24Q1-3公司净利率为17.79％,同比下降3.54pct;24Q3公司净利率为13.15％,同比下降8.99pct。

   投资建议:好太太以领先技术持续构建智能家居核心竞争力,进一步丰富全屋智能产品套系,随着省运营平台持续建设、线上渠道加速拓展、工程渠道结构优化,公司有望实现稳健增长。我们预计好太太2024-2026年营业收入为16.84、19.88、23.44亿元,同比增长-0.24％、18.03％、17.91％;归母净利润为2.84、3.49、3.99亿元,同比增长-13.16％、22.92％、14.07％,对应PE为20.0x、16.2x、14.2x,给予24年24xPE,对应目标价16.87元,给予买入-A的投资评级。

   风险提示:行业竞争加剧、家居需求不及预期、智能晾衣架等智能家居渗透率提升不及预期等风险。