海信家电(000921):外销延续高增,盈利短期承压-2024年三季报点评

事项:公司发布2024年三季报,24Q1-Q3公司实现营收705.8亿元,同比增长8.8％;归母净利润27.9亿元,同比增长15.1％。单季度来看,24Q3公司实现营收219.4亿元,同比减少0.1％,归母净利润7.8亿元,同比减少16.3％。

   评论:白电业务稳健增长,央空表现仍然承压。24Q1-Q3公司实现营收705.8亿元,同比+8.8％,单Q3营收219.4亿元,同比-0.1％,收入增速略有放缓,我们判断公司非主营业务或有一定扰动,但白电等业务仍然维持增长。根据产业在线数据,7-8月空调内/外销量同比-14.9％/+37.5％,尽管内需表现相对承压,但在海外市场拉动下我们预计公司家空业务仍有个位数增长。冰洗内销景气度稍好,7-8月冰箱内销/外销同比-8.1％/+17.9％,考虑到公司积极推进海信+容声双品牌战略与自有渠道建设,我们判断冰洗业务或有双位数增长。央空业务在市场需求偏弱与房地产表现承压背景下收入端仍有一定压力。

   业绩符合预期,盈利短期承压。23Q1-Q3公司实现归母净利润27.9亿元,同比+15.1％,其中单Q3归母净利润7.8亿元,同比-16.3％,尽管业绩表现稍有承压但基本符合市场预期。我们认为一方面由于原材料价格上涨压力传导,另一方面则是毛利率相对偏低的外销业务增长优于国内,市场结构变化亦是影响公司盈利能力的重要因素,致使公司24Q3毛利率同比-2.4pcts至20.8％。费用率方面,24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为10.0％/2.6％/3.8％/0.4％,同比分别-1.3/+0.1/+0.7/+0.5pct,其中销售费用下降除公司数字化降本增效措施带来优化外,也与低费用投入的海外市场占比提升有关。综合影响下公司净利率同比-1.5pcts至5.2％。

   以旧换新政策提振内需,四季度经营有望好转。尽管三季度公司在行业需求疲软下表现有所承压,但后续经营有望持续好转。一是伴随各地以旧换新政策落地,以及双十一等大促节点临近,国内市场需求有望得到提振。二是此前中央空调业务对公司表现略有拖累,但一方面公司加速拓展单元机、水机等其他品类补足短板,另一方面加强终端网点与下沉渠道覆盖,叠加外销持续高增,后续表现或将好转。三是内部治理改善带来内生性驱动增长,不仅在供应链、降本增效等方面有良好进展,并且与集团层面的协同整合不断深化使得经营积极性被充分调动,考虑到四季度同期低基数背景下公司业绩弹性仍可延续,当前时点仍具较高投资价值。

   投资建议:内销需求相对偏弱,但公司经营动作稳健,我们略微调整24/25/26年EPS预测为2.42/2.77/3.10元(前值为2.38/2.73/3.10元),对应PE为12/11/9倍。参考DCF估值法,我们维持目标价34元,对应25年12倍PE,维持"强推"评级。

   风险提示:宏观经济波动,行业竞争加剧,海外需求不及预期。