邮储银行(601658):负债优势延续,业绩边际改善-2024年三季度业绩点评

本报告导读:邮储银行2024年三季度业绩表现符合预期,单季营收和净利润增速均转正,负债优势延续,资产质量保持同业较优水平,维持增持评级。

   投资要点:投资建议:综合考虑财报表现与2024年信贷增长情况,调整邮储银行2024-2026年净利润增速预测为0.35％/2.44％/4.79％,对应BVPS8.48(-0.01)/9.01(+0.02)/9.58(-0.03)元。考虑到近期一揽子稳经济政策密集出台,利好银行信用风险缓释和信贷需求恢复,进而推动银行板块估值修复,参考可比同业,上调邮储银行目标价至6.51元,对应2024年0.77倍PB,维持增持评级。

   业绩边际改善。公司2024Q3单季营收同比增速为0.5％,净利润同比增速为3.5％,增速较Q2均由负转正。其中利息净收入增速为0.7％,维持正增长;手续费及佣金净收入增速为0.8％,为2023Q2以来首次增速转正,公司持续推动中间业务多元化发展,投资银行、交易银行和公司金融等业务实现了较快增长,积极应对"报行合一"政策对代理保险业务的冲击;其他非息净收入增速为-2.6％,投资收益同比有所下降,拖累了营收表现。成本端,Q3单季业务及管理费同比下降4.2％,推测是储蓄代理费率下调所致,成本节约最终使Q3净利润增速回升至3.5％。

   负债优势延续,息差仍有下行压力。截至2024Q3末,公司负债同比增长9.1％,存款同比增长11.2％,存款实现同比多增2727亿元,存款增长情况明显优于同业,前三季度付息负债成本率为1.49％,较上半年下降2bp,同比下降8bp,负债优势仍显著。前三季度净息差为1.89％,较上半年下降2bp,主要是贷款定价下行叠加定价更低的对公贷款占比提升,导致公司资产收益率下行更快,对冲了负债成本改善的影响,净息差仍面临下行压力。

   资产质量略有波动,但仍为同业较优水平。2024Q3末公司不良贷款率为0.86％,关注贷款率为0.91％,逾期贷款率为1.11％,分别较Q2末上升2bp、10bp和5bp,前三季度年化不良生成率为0.79％,较上半年上升5bp,推测是零售贷款压力边际上升。Q3末公司拨备覆盖率为302％,较Q2末下降23.7个百分点。整体看公司资产质量边际承压,但绝对水平仍然优异,风险抵补能力较强。

   风险提示:需求修复不及预期;零售贷款风险暴露超预期。