隆基绿能(601012):三季度亏损环比收窄,BC电池发展可期-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收585.93亿元,同比-37.73％;归母净利润-65.05亿元,同比-155.62％;毛利率7.98％,同比-11.63pct;归母净利率-11.1％,同比-23.53pct。其中2024Q3公司实现营收200.64亿元,同比-31.87％,环比-3.79％;归母净利润-12.61亿元,同比-150.14％,环比减亏;毛利率8.60％,同比-12.17pct,环比+1.99pct;归母净利率-6.29％,同比-14.83pct,环比+7.59pct。

   评论:

   单三季度亏损环比收窄,其中减值减少是主要原因。2024年前三季度,公司硅片出货82.80GW,电池组件出货55.39GW,其中单三季度分别出货38.37GW、21.39GW,环比均有所增长,其中美国出货占比偏低。公司单三季度归母净利润亏损12.61亿元,我们认为公司单三季度亏损主要来自投资收益的亏损和资产减值,其中Q3投资收益为-3.53亿元,资产减值为-7.74亿元;环比亏损收窄,主要系资产减值有所减少。

   行业价格拐点已现,组件价格有望触底回升。行业层面,近期光伏行业协会牵头,呼吁制造企业依法合规地参与市场竞争,不要进行低于成本的销售与投标。预计组件价格将企稳回升,助力行业内企业盈利修复。

   BC新产品即将进入量产期,美国工厂将提高美国出货量。公司持续加大研发投入,BC二代产品即将进入量产期。公司确立了BC新技术为后续的成长路线,目前公司量产线正在投资建设中。预计2025年BC二代产品的出货量有望超过30GW,公司认为新产品的推出有望改善业绩,在全球市场保持竞争力。此外,公司通过合资公司在美国建设产能,以规避贸易风险。随着美国产能的落地,预计公司美国出货量在明年将有显著提升。

   投资建议:公司是硅片和组件双龙头,布局BC差异化发展。考虑行业竞争因素以及BC放量带来的业绩弹性,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026公司归母净利润分别为-72.52/70.85/88.78亿元(前值-56.31/50.77/72.40亿元),当前市值对应PE分别为-20/20/16倍。参考可比公司估值及公司历史估值,给予2025年25xPE,对应目标价23.37元,维持"推荐"评级。

   风险因素:终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等