禾迈股份(688032):欧洲暑休影响微逆出货,三季度业绩阶段性承压-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收12.66亿元,同比-10.12％;归母净利润2.46亿元,同比-40.88％;毛利率48.09％,同比3.77pct;归母净利率19.41％,同比-10.10pct。其中2024Q3公司实现营收3.58亿元,同比+4.36％,环比-37.86％;归母净利润0.58亿元,同比-13.4％,环比-51.81％;毛利率49.54％,同比+0.43pct,环比+2.92pct;归母净利率16.2％,同比-3.32pct,环比-4.69pct。

   评论:

   欧洲暑休处于淡季,影响公司三季度出货。公司第三季度营收和出货量环比均有所下滑,微逆出货量约23万台,主要系7-8月需求受到假期影响,欧洲市场需求不及预期;公司预期全年微逆出货100万台以上。三季度大储业务由于确收延后,营收环比有所下滑,预计四季度储能业务将环比增长。公司单三季度经营性净现金流为负,主要系付款节奏调整以及材料采购增加。

   新品持续开发中,工商储、户储、微光储等产品有望贡献利润增量。欧洲工商业储能需求较好,公司在工商储持续布局,预计明年将初见成效。大储业务主要集中在国内。户储已经在欧洲布局,明年将加大亚太地区的推广力度,预计明年将快速增长。微光储产品在三季度推出,目前市场反馈良好,预计明年将持续推出新品。

   预计明年欧洲市场需求恢复增长,公司随着新品推出,营收将保持增长。我们预计欧洲市场去库接近尾声,随着海外市场降息,预计明年欧洲市场增速将有所修复;巴西市场在三季度已经看到修复,预计明年将保持增长态势;美国用户端需求整体平稳。公司扩市场+扩新品,预计明年营收将有所增长。

   投资建议:随着海外持续去库,同时公司拓宽阳台微储及大储等新业务,有望贡献增量。考虑库存及欧洲暑休影响,我们调整盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.67/7.09/9.35亿元(前值6.68/8.28/10.82亿元),当前市值对应PE分别为45/23/18倍。参考可比公司估值,给予2025年30xPE,对应目标价172元,维持"推荐"评级。

   风险提示:海外去库不及预期、海外高利率导致需求不及预期、竞争加剧导致价格战风险等。