今世缘(603369):Q3营收双位数增长,省外市场表现亮眼-公司季报点评

事件。公司发布2024年三季报:24Q1-3公司实现营业总收入99.42亿元,同比+18.8％,归母净利润30.86亿元,同比+17.1％;其中24Q3单季公司实现营业总收入26.37亿元,同比+10.1％,归母净利润6.24亿元,同比+6.6％。

   特A+维持双位数增长,产品结构持续提升。分产品:24Q3特A+类产品收入同比+11.7％,我们认为或受益于K系换代升级、V3等产品销售良好,特A+类收入占比同比+0.98pct至68.8％;特A类收入同比+9.6％,我们认为或与淡雅、单开势头延续有关。24Q3A类/B类/C类+D类产品收入分别同比+7.7％/-11.9％/-17.8％。

   省外市场表现亮眼,渠道布局持续拓展。分地区:公司精准施策推动省外突破,24Q3省外收入延续高增,同比+23.0％至2.04亿元。省内市场持续深耕,24Q3收入同比+9.3％,其中苏中/淮安市场表现优于整体,分别同比+12.9％/+10.1％,南京/苏南/盐城/淮海市场收入分别同比+8.1％/+8.2％/+9.0％/+6.7％。经销商网络持续拓展,24Q3经销商数量净增加143个至1193个,其中省内/省外分别增长54/89个。

   货折增长拖累毛利,现金流表现有所承压。24Q3公司毛利率同比-5.14pct至75.6％,我们认为或与货折力度提升有关;销售费用率同比-3.90pct至20.6％,毛销差同比-1.24pct至55.0％。公允价值变动收益提升对冲盈利下行,同比净增长0.18亿元至0.17亿元,24Q3归母净利率同比-0.78pct至23.7％。现金流有所承压,24Q3销售回款/经营性净现金流分别同比-1.8％/-16.9％。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为2.88、3.31、3.73元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年20-25倍PE,对应合理价值区间为57.60-72.01元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。省内市场竞争加剧,省外扩张低于预期。