泸州老窖(000568):公司主动调控,着眼长远发展

泸州老窖公告2024年3季报。1-3Q24公司实现营收243亿元,同比+10.8％,归母净利115.9亿元,同比+9.7％,其中3Q24公司营收、归母净利分别为74.0亿元、35.7亿元,同比分别+0.7％、+2.6％。受消费环境影响,短期业绩承压,公司主动调控,着眼长远发展,维持买入评级。

   支撑评级的要点3Q24公司营收明显降速,公司主动调控,维持渠道良性。3Q24公司营收74.0亿元,同比+0.7％(1H24营收同比+15.8％)。截至3季度末,公司合同负债26.5亿元,环比+3.1亿元,上年同期环比+10.3亿元。我们判断公司放松回款要求,为确保渠道良性运转,公司主动调控,3季度收入端同比降速明显。从具体产品来看,考虑到商务消费场景仍在修复,中秋节高端礼赠场景受阻,我们判断国窖1573环比上半年增速放缓。腰部产品中,60版特曲近两年在西南区域消费氛围浓郁,成为川渝市场500元价位带的核心品牌,我们预计表现好于老字号特曲及窖龄。

   3Q24公司归母净利率同比提升0.9pct,盈利能力保持稳健。3Q24公司毛利率88.1％,同比降0.5pct,我们判断与产品结构小幅波动,腰部产品收入占比提升有关。期间费用率为14.6％,同比降1.5pct,其中销售费用率、管理费用率同比分别降1.1pct、0.6pct至11.8％、3.5％,财务费用率及研发费用率同比基本持平。近两年,公司全力推进数字化营销转型,核心品系实施五码关联,实现费用精准投放,费效比提升推动销售费用率同比下降。3Q24公司税金及附加比率为9.4％,同比持平。受毛利率下降,费用率优化影响,3Q24公司归母净利率同比提升0.9pct至48.2％,盈利能力保持稳健。

   估值在行业环境疲软背景下,公司充分彰显管理禀赋,围绕"市场高渗透、网点高覆盖、消费者高开瓶"推进下半年营销工作。我们判断,3季度公司主动调整经营节奏,蓄力长远发展。考虑到外部宏观环境导致商务用酒承压,同时参考3季报业绩,我们调整此前预测,预计2024-2026年,公司营收增速分别为8.7％、4.0％、8.3％,归母净利增速分别为8.5％、3.4％、7.9％,EPS分别为9.76、10.10、10.89元/股,对应PE分别为14.0X、13.5X、12.5X,维持买入评级。

   评级面临的主要风险普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。经济恢复不及预期。