石头科技(688169):业绩短期承压,全球扩张持续-2024Q3业绩点评

本报告导读:公司2024Q3业绩短期承压,主要受收支错期和更加积极的投放策略影响。长期公司拓展全球市场份额的地位仍然稳固,仍然具备充足的成长空间。增持。

   投资要点:投资建议:公司2024Q3业绩低于预期,主要受收支错期和更加积极的投放策略影响。长期来看,公司拓展全球市场份额的地位仍然稳固,仍然具备充足的成长空间。我们下调2024～2026年盈利预测,预计2024～2026年EPS为11.62/12.98/13.37元(原值13.50/16.08/18.92元,分别-14％/-19％/-29％),增速为+4.7％/+11.7％/+3.0％,参考同行业可比公司,给予公司2025年20×PE,下调目标价至259.69元,维持"增持"评级。

   事件:公司24前三季度实现营业收入70.07亿元,同比+23.17％,归母净利润14.72亿元,同比+8.22％,扣非归母净利润11.86亿元,同比-5.40％;其中2024Q3实现营业收入25.91亿元,同比+11.91％,归母净利润3.51亿元,同比-43.4％,扣非归母净利润3.25亿元,同比-45.25％。

   国内/美国/亚太市场符合预期,欧洲市场低于预期。我们预计Q3国内市场收入同比+30％,亚太+20％,北美+50％,欧洲-10％。其中欧洲地区收入增长略低于此前市场预期,我们推测与公司在欧洲的渠道模式切换相关。公司在欧洲正在将此前的经销模式逐步切换到直营,更多收入确认延迟到了Q4,从而对本期Q3欧洲地区的收入增长形成拖累。展望Q4,国内市场双十一叠加国家补贴的政策利好下,公司作为龙一有望实现内销高增;海外市场大促同样有望受益于新品周期放量。

   毛利率相对稳定,费用有所提升:2024Q3毛利率为53.95％,同比-5.16pct,环比Q2+2pct。我们推测公司毛利率同比下滑主要原因为:1)公司产品价格带进一步下探,实现以价换量的同时毛利率有部分牺牲;2)中国对美出口的扫地机自9月开始加征25％关税,对美国区域毛利率形成拖累。24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.18％、3.8％、8.9％、-0.49％,同比+6.85、+1.16、+1.92、+0.64pct。

   公司自6月以来,采取了更加积极的策略开拓海外市场,在更快打造全球品牌力的同时对短期Q3的费用率也拉动明显。

   风险提示:关税对成本的潜在影响,新渠道拓展存在不确定性