中航重机(600765):宏山有望进入快车道,民机持续显著增长可期-公司点评报告

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入75.24亿元,同比下降5.56％;实现归母净利润10.13亿元,同比下降1.42％。

   产品价格波动+宏山并表影响,前三季度业绩出现下滑2024前三季度,公司实现营业收入为75.24亿元(-5.56％),归母净利润为10.13亿元(-1.42％),扣非归母净利润为9.63亿元(-6.10％);其中,宏山公司亏损5953万元,剔除宏山公司并表影响同比增长4.77％。单季度来看,24Q3公司实现营收20.52亿元,同比-16.69％/环比-27.32％;归母净利润为2.90亿元,同比+15.97％/环比-27.71％,剔除宏山公司并表影响实现归母净利润3.06亿元,同比增长22.4％。公司业绩波动主要受部分产品价格周期性波动和宏山公司并表影响。分业务来看,上半年公司的锻铸业务实现营收43.96亿元(-2.61％);液压环控业务实现营收10.76亿元(+8.65％),其中,航空业务同比增长7.03％;非航空业务同比增长12.32％。

   2024年前三季度,公司商用航空工程和民用工程保持强劲增长,其中:民用航空收入同比增长88.55％;民品业务收入同比增长34.18％。同时,公司两台大型锻压设备取证验收工作开展顺利,产能将于今年下半年逐步释放。公司2024年的经营目标为:营收119亿元(+12.51％),利润总额18.6亿元(+15.86％)。

   产品价格周期性波动,毛利率有所降低从盈利能力看,前三季度公司销售毛利率为31.48％(-1.91pct),净利率为14.17％(+0.55pct),期间费用率为13.07％(-0.67pct),销售/管理/研发费用率分别为0.96％(+0.27pct)/7.03％(+0.83pct)/4.7％(-2.15pct),产品价格周期性波动,公司盈利能力有所降低,但期间费用得到较好控制。

   关联交易额持续增长,积极布局未来发展公司预计23年关联交易额为141.50亿元,实际为105.11亿元,完成度为74.29％。公司预计2024年的关联交易总额153.50亿元,较23年实际值增长46.03％。其中,销售产品及提供劳务预计为45亿元,较上年实际发生额增长38.86％,采购货物及接受劳务22亿元,较上年实际发生额增长81.92％。

   定增项目提高锻造能力,静候新订单落地公司定增的发行对象不超过35名投资者,共募集不超过19.50亿元,拟投入13.18亿元和3.65亿元分别用于收购宏山锻造80％股权项目和技术研究院建设项目,剩余补充流动资金。2023年,公司顺利收购宏山公司80％股权,取得500MN大型锻造设备,大锻件产能得到扩充;预计24年下半年宏山将实现相关产品的生产交付。公司24H1末的应收账款为81.31亿,比期初增长43.98％;存货38.41亿,比期初增长3.23％;预付款项1.31亿,比期初增长62.64％;合同负债为2.27亿,比期初下降68.17％,公司推进产品验证,积极备货备产,静候新订单落地。

   盈利预测:公司已连续多年被航空工业集团和主机厂评为"优秀供应商",具有较强的核心竞争力,中长期持续向好。预计公司2024年至2026年的归母净利润分别15.03、18.97、22.70亿元,对应EPS分别为1.01、1.28、1.53元,对应PE分别为22.20、17.59、14.70倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:新产品开发风险,原材料价格波动风险,宏山扭亏控亏风险。