新宙邦(300037):业绩符合预期,电解液景气再度承压,费用端缓解支撑业绩提升

公司公告:公司2024年前三季度实现营业收入56.67亿元(YoY+1.51％),归母净利润7.01亿元(YoY-12％),扣非归母净利润7.06亿元(YoY-5.16％)。其中,Q3实现营业收入20.85亿元(YoY-3.02％,QoQ+0.85％),归母净利润2.86亿元(YoY+1.89％,QoQ+13.91％),扣非归母净利润2.75亿元(YoY+3.61％,QoQ+11.38％),业绩符合预期。毛利率方面,电解液业务景气再度承压,氟化工产品结构调整,公司24Q3单季度毛利率25.72％,同比下滑2.55pct,环比下滑2.65pct;期间费用方面,管理费用环比下滑0.78亿元,支撑公司单季度净利率环比增长1.49pct至13.85％。

   国内电解液景气环比承压,海外市场逐步开拓。2024年后以来,国内电解液行业仍处于景气底部震荡阶段,根据百川资讯价格模块,24Q3国内电解液均价1.87万元/吨,同比下滑41.8％,环比下滑12％,Q3部分新增产能落地,但终端疲软状态持续,盈利再度承压,拖累毛利率环比下滑。公司持续完善电解液的全球化布局,2023年二季度实现波兰4万吨/年锂离子电池电解液项目的投产,同时规划新增波兰二期5万吨/年电解液产能,有望不断增加产品海外销售占比,支撑业务规模持续扩张。

   海德氟折旧压力仍存,海斯福氟精细产品如期放量,看好长期格局优化。公司通过外延收购海斯福,内生投建海德福,氟化工业务规模快速放量。但由于海德福主营四氟乙烯及含氟聚合物,为公司新产业链的延伸,叠加新工厂爬坡仍需一定时间,短期折旧摊销压力较大,拖累氟化工板块整体盈利。但随公司海斯福二期产能陆续释放,业务规模有望快速提升,同时海斯福三期3万吨/年项目将进一步巩固公司行业地位。根据3M官网,3M宣布2025年底前退出相关业务,欧盟环保政策也在逐步收紧,全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累,有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率,贡献主要业绩增量。

   盈利预测与估值:维持公司2024-2026年盈利预测,预计分别实现归母净利润11.98、17.1、24.25亿元,对应PE估值分别为25X、17X、12X,维持"增持"评级。

   风险提示:新项目投产不及预期;下游需求不及预期。