阿特斯(688472):Q3业绩符合预期,储能出货量和单位净利润创单季历史新高-2024年三季报点评

事件:2024年10月29日,阿特斯发布2024年三季报:2024年前三季度营收342亿元,同比-12.6％;归母净利润19.55亿元,同比-31.2％,其中2024Q3营收122.2亿元,同比-6.1％,环比-1.1％,归母净利润7.16亿元,同比-22％,环比+8.3％。Q3业绩符合我们预期,公司已连续三个季度实现净利润环比增长。

   投资要点:组件利润优先稳健增长,美国出货占比持续提升2024年前三季度,公司组件出货22.9GW,同比小幅增长。其中Q3出货8.4GW,环比增长2.4％。公司销售策略上坚持"利润第一性"原则,确保组件业务的盈利性。公司向北美高价市场的出货继续提升,第三季度出货占比超30％。公司光伏业务主要在价格和出货量之间做综合平衡,放弃部分亏损订单,主动减少部分光伏产品出货量,以利润为优先,既保证了公司的稳健增长也确保了财务健康。

   大储出货量利齐增,出货量和单位净利润创单季历史新高2024年前三季度公司大型储能产品出货达4.4GWh,其中Q3出货达1.8GWh,出货量和单位净利润均创单季历史新高,根据我们测算Q3单位盈利超2毛5/Wh,我们预计盈利能力提升预计主要系出色的成本费用管控能力。我们预计2024全年,公司大储出货超7GWh,同比增长5倍以上。

   美国本土产能建设领先,看好美国组件盈利持续兑现公司业绩连续三个季度环比增长,我们认为主要系:1)公司组件美国收入占比高、放弃部分亏损单的大原则,带来组件单瓦盈利持续优异;2)美国大储业务增速迅猛,盈利出色。我们认为,虽然当前东南亚四国双反关税审查再起,当地产能较大概率要被加征关税,但公司美国本土产能规模大、组件产能投产进度快、配套电池产能推进进展快,其本土产能出货确定性较高。根据我们测算,在IRA补贴、201电池免税配额与本土组件溢价三大优势加持下,即使面临加征30％的双反税,美国组件仍有单瓦4美分左右盈利。考虑东南亚产能供给受限后,本土组件预计将获得更高溢价,我们看好美国组件盈利持续兑现。

   盈利预测和投资评级公司美国本土产能进展领先,大储第二曲线量利齐增,看好美国组件盈利持续兑现。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为504、579、681亿元;考虑全球组件价格持续承压,我们下修盈利预测,调整2024-2026年归母净利润分别为28、38、50亿元,当前股价对应2024-2026年PE19、14、11倍。考虑到公司美国产能在未来有望提供稳定的超额盈利,维持"买入"评级。

   风险提示1)美国光伏需求增长不及预期;2)美国行业补贴政策持续性不及预期及取消风险;3)美国关税制裁超预期,导致挤压企业利润;4)汇率波动风险;5)新技术进展不及预期;6)我们对美国组件盈利能力测算偏差的风险。