中望软件(688083):看好ZW3D兑现下收入增速企稳回升

3Q24业绩略低于我们预期公司公布3Q24业绩:收入2.04亿元,同比+7.7％;净利润0.05亿元,同比-11.8％,3Q24公司教育板块和子公司北京博超收入或出现下滑,业绩整体略低于我们预期。

   发展趋势表观收入主要由博超和教育业务拖累。公司2023年并购整合的北京博超业务拓展承压,我们估计其3Q24收入或有明显下滑;公司在业绩公告中表示教育板块客户的经费预算压力仍然明显,数字化采购意愿不佳、资金拨付进度延后等因素影响下,我们预计3Q24公司教育业务收入仍延续下滑。

   国内核心商业市场维持升势,3D表现亮眼。在排除教育板块＆北京博超的拖累后,我们估计公司3Q24国内商业市场收入保持20％以上增长,维持上半年快速增长趋势;随着与海外龙头产品性能差距缩短,公司3DCAD开始逐步兑现推广潜力,单季度收入增长35％,我们判断排除3D教育版后,公司三季度商业市场3DCAD收入增速或更高。

   海外市场受到一定短期因素影响,4Q有望企稳加速。海外市场方面,我们认为3Q24公司受到地区市场需求波动以及汇率变动等短期影响,单季度收入增速较上半年有所放缓。展望4Q24,我们认为短期因素影响消退后,伴随新版本产品客户验证工作的推进以及海外品牌影响力的持续增强,有望重回高增区间。

   我们预计4Q24收入提速增长。我们认为尽管3Q24表观收入略低于我们预期但核心业务表现向好,其中3D板块表现略超我们和市场预期。我们认为伴随博超和教育板块逐步企稳,在3DCAD板块收入高速增长支持下,公司4Q24收入有望提速增长,并有望在2025年延续加速趋势。

   盈利预测与估值考虑到公司教育板块和子公司北京博超收入承压,我们下调公司2024/2025年收入4.3％/8.7％至9.27/11.09亿元,考虑到公司人员增速有所控制、费用压力或有所缓解,我们维持2024/2025年利润基本不变。维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢上行,我们维持目标价120元(基于13x2025eP/S),上行空间35.3％,现价对应11.6/9.7x2025eP/S。

   风险制造业和建筑业景气度不及预期;并购整合不及预期;教育客户经费预算压力延续;悟空平台落地不及预期。