诺力股份(603611):国内叉车行业磨底,物流业务受下游行业拖累

3Q24业绩低于我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入51.47亿元,同比下降3.6％;归母净利润3.63亿元,同比增长1.0％。单季度来看,3Q24收入16.75亿元,同比下降15.7％;归母净利润1.22亿元,同比下降10.7％,业绩略低于我们预期,主要由于叉车业务增速不及预期。

   三季度毛利率提升明显。1-3Q24公司综合毛利率同比+2.0ppt至23.2％,其中3Q24公司综合毛利率为26.3％,同比+6.9ppt,公司毛利率提升明显。公司叉车业务毛利率提升影响,主要由于汇率利好、公司钢材价格操作以及供应链管理加强。

   收入下降导致期间费用率提升,合同负债较年初下滑。3Q24公司销售、管理、研发费用率分别同比+1.2/+0.9/+0.9ppt,主要由于公司收入下降带来费用率提升,财务费用率同比+2.8ppt,因为美元人民币汇率波动带来汇兑收益同比下降。3Q24公司净利润率同比+0.4ppt至7.3％。截至3Q24期末,公司合同负债19.12亿元,较年初减少2.01亿元。

   发展趋势国内叉车持续磨底,公司海外叉车产能多元。根据工程机械协会数据,国内叉车销量自8月份转负,根据我们观察,大车销量持续疲软,其中油车下滑更大。国内叉车带来行业竞争加剧,加上锂电池等原材料降价,因此产品售价有所下降。国外来看,美国叉车需求相对疲软,而东南亚和欧洲景气度有所恢复。相较于国内叉车行业产能主要集中在中国,诺力马来西亚工厂在2013年成立,越南工厂在2019年末和2020年初建立,叉车产能多元。

   智能物流进入交付期,期待公司物流收入多元化发展。公司智慧物流主要分为中鼎及法国SAVOY构成,中鼎主要下游由新能源行业构成,受下游行业开支放缓影响,以及公司选择性放弃毛利率较低、回款压力较大的项目,今年公司智能物流行业收入下滑。往后看,公司中鼎持续向其他行业拓展,持续关注公司。

   盈利预测与估值由于公司叉车及物流业务疲软,我们下调2024/2025年EPS11.7％/14.3％至1.72/1.87元。当前股价对应2024/2025年9.9倍/9.2倍P/E,维持跑赢行业评级和19.6元目标价,对应2024/2025年11.4倍/10.5倍P/E,有14.8％的上行空间。

   风险电动叉车渗透率不及预期,订单释放不及预期。