青岛啤酒(600600):旺季不旺销量承压,吨价相对持稳

事件:公司发布2024年三季报,2024Q1-3/3Q2024公司分别实现营业收入289.59/88.91亿元,同比-6.52％/-5.28％;实现归母净利润49.90/13.48亿元,同比+1.67％/-9.03％。

   收入端:拆分量价,公司2024Q1-Q3实现销量约678.5万千升,同比-6.98％;吨价4268.24元,同比+0.50％。3Q2024实现销量约215.5万千升,同比-5.11％;吨价4125.75元,同比-0.17％。分档次看,2024Q1-Q3主品牌/其他品牌销量为383.5/295万千升,同比-6.23％/-7.93％,中高端以上销量277.9万千升,同比-4.24％。3Q2024主品牌/其他品牌销量为122.5/93万千升,同比-4.15％/-6.34％,中高端以上销量88.3万千升,同比-4.75％。

   利润端:2024Q1-3/3Q2024公司实现毛利率41.76％/42.12％,同比+2.03/+1.19pcts,成本红利释放,拉动毛利率提升。2024Q1-3/3Q2024公司实现净利率17.23％/15.16％,同比+1.39/-0.63pcts。2024Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.81％/3.24％/0.20％/-1.50％,分别同比变化+0.57/-0.06/+0.08/-0.41pcts;3Q2024销售/管理/研发/财务费用率分别为14.08％/3.06％/0.31％/-1.61％,分别同比变化+2.41/-0.87/+0.17/-0.40pcts。旺季营销投放影响费用率水平,从二季度开始公司加大了促销力度,但餐饮和消费需求疲软,整体费效一般。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现营收320.8/335.8/350.2亿元,同比-5.5％/+4.7％/+4.3％;实现归母净利润44.8/49.5/54.4亿元,同比+5.0％/10.5％/9.9％,对应PE为21/19/17x,维持"增持"评级。

   风险提示:食品安全风险,原材料价格波动,消费力复苏不及预期