五洲特纸(605007):产能有序释放,静待盈利改善-季报点评

公司发布2024年三季度报告24Q3公司实现收入20.3亿元,同比+11.6％;归母净利润0.9亿元,同比-20.5％;扣非归母净利润0.9亿元,同比-3.4％;

   24Q1-3公司实现收入54.7亿元,同比+17.2％;归母净利润3.3亿元,同比+205.9％;扣非归母净利润3.2亿元,同比+239.3％。

   伴随产能释放公司收入稳步提升,Q3利润同比下滑主要系前期高价原料成本逐步消耗。当前木浆价格已高位回落,且公司自给浆线投产持续强化成本优势,我们预计Q4盈利有望改善。

   产能有序释放,浆纸一体化推进近年来公司处于产能释放通道,目前拥有衢州、江西、湖北三大造纸基地,纸、浆合计总产能已超239万吨。在建的项目有:湖北基地的25万吨工业包装纸产线、25万吨格拉辛纸产线、7万吨装饰原纸产线;江西基地的15万吨文化纸产线、4万吨数码转印纸产线。我们预计伴随新建项目持续落地,公司产销规模仍有进一步爬升空间。

   浆方面,公司在江西基地投建的30万吨化机浆生产线已于2024Q1投入使用,截至24H1已基本达到食品白卡和文化纸完全浆纸平衡的效果,既为现有产品生产提高更好的成本节约空间,也可为未来公司产品结构优化调整提供强大的原料保障。

   此外,9月公司年产80万吨浆纸一体化项目环评已公示,建设完成后,可实现以木片为原料生产高得率本色化学木浆,产能为50万吨/年,用于替代现有再生纸生产线的废纸原料,实现再生纸产品提档升级。我们预计中期公司浆纸一体化成长空间广阔。

   浆价高位回落,预计盈利边际改善24Q3公司毛利率10.7％,同比-0.03pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2％/1.4％/1.3％/1.6％,同比-0.3pct/+0.3pct/-0.2pct/+0.5pct,归母净利率为4.6％,同比-2.0pct。24年下半年以来木浆价格高位回落,我们预计伴随公司高价库存原材料消耗,Q4成本红利有望显现,盈利能力有望改善。

   调整盈利预测,维持"买入"评级公司产能规模稳步提升,浆纸一体成效初现;根据24年三季报,且考虑Q3原材料仍有上行压力,我们调整盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为4.4/5.8/7.6亿元(前值5.0/6.6/8.1亿元),对应PE分别为12/9/7X。

   风险提示:原材料成本上涨;新产能投放不及预期;下游需求复苏不及预期;行业竞争加剧等