科伦药业(002422):业绩持续高增长,创新转型即将进入收获期-季报点评

科伦药业发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入167.89亿元同比+6.64％,归母净利润24.71亿元同比+25.85％,扣非归母净利润24.47亿元同比+27.32％。

   单看Q3,公司实现营收49.62亿元同比+0.35％,归母净利润6.71亿元同比+19.88％,扣非归母净利润6.93亿元同比+21.49％。

   观点:业绩持续高增长,创新转型即将进入收获期收入端,2024Q3同比略有增长,我们认为大输液集采有一部分价格影响,但有利于提升市场覆盖率和净利润率;利润端增长略超预期,我们预计来自川宁生物高速增长、输液业务平稳增长,非输液借助集采稳定增长。

   财务指标方面,Q1-3销售费用率15.57％同比-5.07pp,绝对额26.14亿元同比-19.54％;研发费用率9.44％同比-1.14pp,绝对额15.84亿元同比-4.89％;管理费用率5.84％同比+1.35pp,绝对额9.80亿元同比+38.62％。经营活动产生的现金流量净额32.75亿元,同比-22.97％。Q1-3销售毛利率52.51％同比-0.43pp。

   单Q3公司销售费用率14.03％同比-7.33pp,研发费用率10.20％同比-1.58pp,管理费用率7.36％同比+3.20pp。Q3销售毛利率49.35％同比-2.84pp。

   我们认为随着大输液产业升级,公司输液产品结构有望持续改善,工艺提升也有望使成本进一步下降;川宁有望借助成本控制和合成生物学增量提供坚实现金流;科伦博泰4个创新产品已经申报NDA,国内商业化兑现可期;海外借助默沙东临床资源,sac-TMT具备BIC潜力。创新药研发进入收获期,公司转型脚步越发稳健。

   公司长期投资逻辑梳理:公司在困难时期依然选择了高研发投入,仿制药＆创新药已逐步进入收获期。长期逻辑不变,大输液产业升级,结构调整,科伦盈利能力上升。国内环保标准高,川宁满产利润好转。仿制带领创新,为公司未来业绩高增长提供动力;创新药已经逐步进入收获期,期待后续更多创新品种推进。

   盈利预测与估值。公司仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长,后续品种有望不断跟进;创新药研发进入收获期,转型脚步越发稳健。预计2024-2026年公司归母净利润分别为29.4亿元、32.3亿元、38.3亿元,对应增速分别为19.5％,10.0％,18.7％,EPS分别为1.83元、2.02元、2.39元,对应PE分别为18X、16X、14X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策变化风险;川宁项目不达预期风险;仿制药一致性评价进度滞后风险;新药研发失败风险。