三棵树(603737):家装墙面漆价格回升,现金流持续改善-公司点评报告

事件:公司公布24年三季报,报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为91.46、4.1、2.49亿,分别同比-2.81％、-26％、-42.82％。24Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为33.85、2、1.7亿,分别同比-7.87％、-17.89％、-20.38％。

   受益于结构改善,家装墙面漆价格显著修复。24Q3数据方面,7-9月房地产开发投资单月分别同比-8.93％、-8.46％、-9.38％,房屋新开工面积单月分别同比-19.45％、-17.19％、-20％,房屋竣工面积单月分别同比-22.3％、-36.53％、-31.26％,商品房销售面积单月分别同比-11.57％、-12.63％、-10.82％。总体看地产需求端承受了更大压力,体现在公司各品类收入上,Q3家装墙面漆、工程墙面漆、家装木器漆、工业木器漆、胶黏剂、基材与辅材、防水卷材、装饰施工、防水涂料收入分别同比+4.42％、-15.23％、-9.93％、-2.42％、-1.64％、+0.55％、+7.46％、-51.08％、-32.8％。家装墙面漆、基辅材、防水卷材在低迷需求环境下维持一定收入韧性,其中家装墙面漆Q3销量同比-2.63％,但收入仍实现4.42％的正增长,主要是在产品结构改善下,Q3价格环比+10.62％,测算家装墙面漆Q3价格同比+7.24％。24Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.24、+0.22、+0.19、-0.2pct,整体期间费用率同比+0.45pct,预计主要是收入下滑带来费用摊薄压力加大所致。

   现金流大幅改善,经营质量显著提升。24Q3公司实现经营活动净现金9.58亿,同比+137.72％,24年前三季公司收现比104.43％,22年三季报以来连续3年维持在100％以上。24年三季度末公司应收账款+应收票据规模为42.91亿,同比-12.52％,应收款和票据规模降幅显著大于收入降幅。24Q3公司信用减值规模为0.36亿,同比大幅减少。

   盈利预测与投资评级:上调盈利预测,预计公司24-26年营收分别为128.24、149.09、179.17亿,分别同比+2.79％、+16.26％、+20.17％,归母净利润分别为5.34、6.72、8.32亿,分别同比+207.7％、+25.84％、+23.88％,对应PE分别为44.82、35.61、28.75,考虑到建材存量时代来临下,建筑涂料为少有的需求具备韧性的赛道,且对比海外,行业集中度提升仍有较大空间,公司作为民族涂料龙头受益于行业集中化过程,历史回溯看当前公司PB水平处历史低位,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业供给超预期增加;下游需求不及预期;成本超预期升高。