百润股份(002568):预调酒需求承压,威士忌新品即将上市

事件概述公司发布三季报,24Q3实现营收7.58亿元,同比-5.95％,归母净利润1.72亿元,同比-24.01％,扣非归母净利润1.70亿元,同比-22.21％。24Q1-Q3实现营收23.86亿元,同比-2.88％,归母净利润5.74亿元,同比-13.67％,扣非归母净利润5.61亿元,同比-13.57％。

   分析判断:预调鸡尾酒需求承压24Q3预调鸡尾酒/食用香精分别实现收入6.7/1.1亿元,分别同比-6.6％/+23.59％。我们判断预调鸡尾酒业务收入下滑主因宏观环境影响消费需求+大单品强爽高基数承压,但预调鸡尾酒收入降幅环比24Q2收窄(同比-7.6％)主要贡献我们认为来自于500ml大罐装清爽系列贡献。

   24Q3销售收现8.5亿元,同比+4.9％;经营活动现金流净额2.4亿元,同比+97.5％,经营活动现金流出减少,净额改善明显。

   加大费用投放影响预调鸡尾酒业绩24Q3毛利率71.8％,同比+1.1pct,我们认为主因原材料成本的下降,上半年瓦楞纸价格同比-11.1％(根据国家统计局的数据)。24Q3销售/管理/财务费用率分别23.5％/6.2％/0.8％,分别同比+3.1/+0.3/+0.9pct。销售费用率提升预计主因预调鸡尾酒市场投入费用增加导致,管理费用额同比略有下滑,财务费用率增加预计主因资金结构变化+利息收入同比减少。综上,24Q3净利率28.1％,同比-0.1pct,其中预调鸡尾酒业务净利率19.4％,同比-2.6pct;费用投放增加影响预调鸡尾酒业绩。

   关注四季度威士忌新品发布根据公司官方公众号,2021年灌下首批开元黄酒桶,截至目前已储备245种橡木桶桶型,超过30万吨威士忌原酒;公司将于11月19日举办"崃州品牌之夜"活动,我们预计届时有望发布威士忌新品。期待继预调鸡尾酒358度产品矩阵搭建稳定后,公司烈酒新品推出带来的战略性变化。

   投资建议根据公司三季报调整盈利预测,24-26年营业收入由36.2/39.7/43.3亿元下调至32.4/36.3/40.1亿元;归母净利润由8.4/9.6/10.9亿元下调至7.7/8.7/9.8亿元;EPS由0.8/0.92/1.03元下调至0.73/0.83/0.94元。2024年11月1日收盘价23.21元对应PE分别32/28/25倍,维持"增持"评级。

   风险提示宏观经济下行影响消费需求;食品安全问题;旺季需求不及预期;行业内竞争加剧等。