江河集团(601886):收入稳健增长,现金流显著改善

事件描

   公司前三季度实现营业收入154.22亿元,同比增长9.26％;归属净利润4.33亿元,同比增长8.55％;扣非后归属净利润3.22亿元,同比减少16.63％。实现单三季度营业收入55.02亿元,同比增长4.47％;归属净利润1.11亿元,同比增长3.94％;扣非后归属净利润0.46亿元,同比减少63.26％。

   事件评论公司前三季度收入、订单稳健增长。公司前三季度实现营业收入154.22亿元,同比增长9.26％,单三季度营业收入55.02亿元,同比增长4.47％。订单来看,前三季度累计中标金额约为人民币209.30亿元,同比增长8.80％,其中幕墙系统中标额约133.02亿元,同比增长3.18％,内装系统中标额约76.28亿元,同比增长20.20％。公司2024年前三季度累计承接光伏建筑项目(BIPV)约5.3亿元。

   Q3毛利率有所下降,费用率亦有所下降,扣非归属净利率同比下滑。公司前三季度综合毛利率15.26％,同比提升0.08pct,单三季度来看,公司综合毛利率14.59％,同比下降0.92pct;费用率方面,公司前三季度期间费用率9.87％,同比下降0.25pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.11、-0.11、-0.09、-0.16pct至1.34％、5.08％、2.74％和0.71％,单三季度期间费用率9.70％,同比下降0.44pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.06、-0.34、-0.03、-0.13pct至1.33％、4.81％、2.90％和0.66％。综合来看,公司前三季度归属净利率2.81％,同比下降0.02pct,扣非后归属净利率2.09％,同比下降0.65pct;单三季度归属净利率2.01％,同比下降0.01pct,扣非后归属净利率0.84％,同比下降1.55pct。非经方面,Q3主要系金融资产公允价值变动带来5085万元收益。

   三季度现金流同比显著改善,收现比有所提升。公司前三季度经营活动现金流净流出1.86亿元,同比少流出10.27亿元,收现比106.89％,同比提升8.97pct;单三季度来看,经营活动现金流净流入2.66亿元,同比多流入2.28亿元,收现比110.95％,同比提升7.64pct;同时,公司资产负债率同比提升0.04pct至70.55％,应收账款周转天数同比减少7.99至218.27天。

   公司积极拓展海外业务,BIPV落地加速。1)海外方面,公司海外事业部重返沙特、迪拜等中东地区国家,2024年公司已完成迪拜和沙特子公司的设立,并在当地稳健拓展业务。

   公司将东盟等亚太市场重组为亚太大区、印太大区,进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家,有选择性承接优质项目,海外项目优质的利润水平与回款周期有望为公司注入新增长点;2)BIPV方面,前三季度累计承接光伏建筑项目约5.3亿元。当前BIPV行业发展正处在快速发展的初期阶段,行业放量仍需要一定的周期,但从目前市场上承接的BIPV订单来看,头部企业已开始受益。预计公司2024-2026年实现业绩7.6、8.8、10.1亿元,对应当前市值估值为8.2、7.1、6.2倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、BIPV新签订单不及预期;

   2、原材料价格波动。