一心堂(002727):短期利润承压,未来有望改善-2024年Q3业绩点评

本报告导读:收入增速阶段性放缓,利润因费用刚性支出承压,公司优化门店经营质量,2025年利润有望迎来更好表现,维持增持评级。

   投资要点:维持增持评级。2024Q3实现收入42.84亿元(+3.55％),归母净利润0.11亿元(-94.16％),扣非归母净利润0.45亿元(-74.00％),2024Q3,根据税务指导,公司缴纳税金及滞纳金5049万元,业绩略低于预期。考虑收入增速放缓但费用刚性支出,下调2024-2026年EPS预测至0.65/1.39/1.58元(原1.28/1.57/1.86元),考虑板块估值水平提升,给予2025年PE14X,上调目标价至19.46元,维持增持评级。

   收入增速阶段性放缓,行业集中度有望提升。预计主要为①公卫相关需求回落;②消费环境影响下客单有所下滑;③部分地区医保相关政策有所收紧;④行业竞争加剧导致公司开店相对谨慎。我们认为随政策趋严,中小连锁将迎来加速出清趋势,合规经营的龙头药店将更为受益,行业集中度有望快速提升。

   优化门店质量,探索多元业态。截至2024Q3,公司门店总数11516家,2024Q3新开377家,关店及搬迁152家,聚焦经营质量,开店更为谨慎。2025年,公司有望以经营存量门店为主,改善新店、次新店经营质量,提升单店效益,包括降租、品类优化、日常控费、供应链管理等。同时,公司积极尝试创新业态,包括便利店+药店、诊所+药店,创新的商业模式有望带来更好的利润贡献。目前,省外发展态势良好,云南以外地区门店占比达51.6％(+5.1pp),为公司业绩增长提供驱动力。

   费用刚性支出影响短期利润,2025年有望迎来更好表现。2024Q3毛利率32.36％(+0.15pp),2024年以来同比首次回正,成本管控已初见成效。2024Q3销售/管理/财务费用率分别+3.78/-0.01/+0.25pp,销售费用率增幅较大,主要由于新店及次新店在行业增速疲软的背景下盈亏平衡期拉长,门店人效尚未提升,费用支出较为刚性;管理费用率在积极的费用优化措施下基本稳定。未来,随收入增速回升、成本费用管控措施逐步推进,利润亦有望迎来更好表现。

   风险提示:市场竞争加剧风险,处方外流不及预期风险。