居然之家(000785):主业积极变革,下游需求有望修复-季报点评

居然之家发布三季报:Q3实现营收31.32亿元(yoy-6.23％),归母净利1.29亿元(yoy-54.64％),24Q1-3实现营收94.79亿元(yoy-2.72％),归母净利7.32亿元(yoy-36.42％)。单三及前三季度收入同比下行,我们判断主要系下游家居行业需求承压,以及公司对商户进行租金及管理费减免、导致租赁及管理收入有所下行所致;单三及前三季度利润表现均弱于收入,我们判断主要系高毛利率的租赁及管理收入占比下降,导致综合毛利率同比下行所致。当前,伴随全国各地家居以旧换新政策密集落地,终端需求逐步迎来恢复,期待Q4收入提振;同时,伴随行业出清,公司作为头部家居渠道品牌具备竞争优势,维持"买入"评级。

   家居主业积极变革,期待需求修复,持续推动数智化转型在下游家居行业需求承压的背景下,公司推动落实"销售分成"和"一店两制"的招商策略,为入驻卖场的部分商户进行租金减免,对商户进行有效减负,但也导致租赁及管理收入有所下行,拖累今年以来收入表现。此外,公司持续推动数智化转型,据公告,2023年8月,公司首家智能家居体验中心-通州店正式开业,截至24Q3全国已开业11家智能家居体验中心,经营面积达到44.3万平米;公司打造"居然智慧家"智能家居服务平台,截至24Q3,与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超300家,接入设备超30万,已累计在全国15个省市开业门店138个。

   前三季度销售毛利率同降5.66pct,期间费用率同降1.68pct24Q1-3销售毛利率同降5.66pct至29.33％,其中Q3单季毛利率同降9.49pct至21.25％,我们判断主要系高毛利率的租赁及管理收入占比下降,导致业务结构变化所致。同时,公司加强降本控费,24Q1-3期间费用率同降1.68pct至21.22％,其中销售费用率同降0.87pct至8.88％;管理+研发费用率同降0.39pct至4.20％;财务费用率同降0.42pct至8.14％。综合影响下,24Q1-3销售净利率同降4.29pct至7.77％,其中Q3单季净利率同降4.56pct至4.06％。

   盈利预测与估值结合公司Q3业绩表现,考虑到下游需求仍待复苏,我们下调租赁及管理业务收入预测,预计24-26年归母净利分别为10.03/11.66/12.94亿元(前值12.41/13.65/14.82亿元),对应EPS为0.16/0.19/0.21元,我们切换至25年估值,参考可比公司25年Wind一致预期PE均值20倍,给予公司25年20倍目标PE,目标价3.80元(前值3.20元,基于24年EPS0.20元以及依据可比公司估值均值给予的目标PE16倍),维持"买入"评级。

   风险提示:家居需求不及预期,行业竞争加剧,新业务开拓不及预期