晶科科技(601778):3Q扣非净利符合预期,关注项目转让-季报点评

晶科科技发布三季报:3Q24实现营收19.67亿元(yoy+12％,qoq+72％),归母净利1.32亿元(yoy-48％,qoq-29％),扣非净利1.99亿元(yoy-20％,qoq+13％)。1-3Q24实现营收38.90亿元(yoy+11％),归母净利2.20亿元(yoy-44％),扣非净利2.86亿元(yoy-19％)。公司三季度扣非净利符合我们在9月中旬的预期(1.87～2.07亿元)。前三季度发电量超去年全年,部分户用光伏完成转让,绿电补贴回款利好现金流。维持"增持"评级。

   前三季度发电量超去年全年,部分户用光伏完成转让公司9M24/3Q24实现毛利15.59/6.52亿元(yoy+7.5％/+11.2％),毛利率40％/33％(同比基本持平);投资收益0.18/-0.02亿元(yoy-89％/-104％),主要是电站转让规模低于去年同期水平。公司3Q24完成部分户用光伏转让,9月末存货较6月末减少9％至45.2亿元,但存货占净资产比例yoy+8.5pp至28.6％。随着公司电站转让计划的实施,我们预计24-26年公司投资收益增长。装机容量同比上升带动公司发电量增长,公司9M24/3Q24发电量yoy+38％/30％至52.38/19.55亿千瓦时;考虑到自持电站装机预测的变化,我们预计24-26年发电量yoy+31％/+23％/+14％。

   绿电补贴回款利好现金流,台风灾害致营业外支出随着部分绿电补贴回款,9月末公司应收账款和6月末基本持平、占净资产比例环比持平于39％,9M24公司经营现金流由负转正至5.9亿元,其中3Q24yoy+103％至13.2亿元。公司有望显著受益于绿电补贴回款加速,提升现金流质量、降低减值风险,我们预计24年经营现金流有望同比增长。公司徐闻渔光互补项目因台风"摩羯"受损,公司于3Q24计提固定资产报废损失0.64亿元、列入营业外支出,是归母与扣非净利的主要差异。

   潜在的转债回售压力,当前资金储备具备偿付能力晶科转债当前余额为22.96亿元,回售触发价3.67元、较当前股价高18％,回售起始日2025/4/23。截至9月末,公司在手现金约47.86亿元。考虑到经营现金流和户用光伏转让,公司资金储备或可应对潜在的转债回售压力。

   小幅下调盈利预测,基于25年目标估值上调目标价下调转让项目容量和投资收益,我们预测公司24-26年归母净利润为5.69/7.86/9.44亿元(前值6.07/8.15/10.02亿元),同比增速为48/38/20％,EPS为0.16/0.22/0.26元。Wind一致预期下可比公司25年PE均值18x,给予公司25年18xPE,目标价3.96元(前值3.4元,基于24年20xPE)。

   风险提示:光伏项目开发竞争加剧;光伏组件降价不及预期;弃光限电风险;减值损失超预期;户用光伏转让低于预期。