宋城演艺(300144):24Q3高基数等因素拖累存量项目表现,培育项目表现亮眼-2024年三季报点评

事件:公司发布24年三季报,前三季度实现营收/归母净利润分别为20.13/10.08亿元,分别同比+24.5％/+28.0％。24Q3实现营收/归母净利润分别为8.36/4.57亿元,分别同比-4.7％/-5.5％。

   培育项目表现出色,存量项目表现分化:24Q3,公司的培育项目表现出色,表现在:1)西安项目双剧院并行,暑期共上演586场,暑期单日最高演出15场,是西安暑期总演出场次最多、接待观众最多的大型旅游演艺。2)佛山项目的散客比例较高,收入规模持续增长。3)三峡项目开业后一个月上演170场,接待游客近百万人次。存量项目受去年高基数、其他旅游目的地分流以及天气影响,表现有所分化。24Q3,桂林项目营收规模与23年同期基本持平;杭州、丽江项目营收同比有所下滑;三亚项目仍处于整改中,恢复尚需时间。

   规模效应减弱致使毛利率承压,期间费用率同比增加:24Q3,公司毛利率为75.6％,同比-2.1pcts。毛利率同比下降主要系营收规模负效应。24Q3,公司的期间费用率为10.8％,同比+1.9pcts,其中,销售费用率/管理费用率分别为5.4％/5.0％,同比分别+0.6/+0.8pcts。销售费用率同比增加主要系公司各景区的广告投入同比增加,管理费用率同比增加主要系公司计提股权激励摊销费用同比增加。综上,24Q3公司归母净利率为54.7％,同比-0.5pcts。

   期待Q4存量项目营收回暖,持续扩大"演出+景区"优势:24Q3,公司的存量项目受去年同期高基数、天气等因素表现不一,部分项目承压,培育项目总体表现较好。24年国庆假期,公司数据表现亮眼,旗下十三大千古情景区共计接待游客超260万人次,是2023年国庆假期的159.7％。24Q4的同比基数逐渐趋于正常水平,期待Q4存量项目营收同比回暖。未来公司将持续扩大"演出+景区"的优势,深挖三亚、丽江、九寨、桂林等存量项目的成长空间,并积极推动西安、上海、佛山、张家界等培育项目持续爬坡。

   盈利预测、估值与评级:鉴于国内消费复苏尚需时间,我们下调24-26年归母净利润预测分别至10.78/12.63/14.14亿元(较此前预测分别下调2.5％/8.1％/8.3％)。当前股价对应24-26年EPS分别为0.41/0.48/0.54元,PE分别为23/20/17倍。公司新项目目前表现亮眼,经济形势好转后预计将展现出更大的发展潜力,我们看好公司未来的长期发展前景,维持"买入"评级。

   风险提示:行业复苏不及预期,新项目运营不及预期