公牛集团(603195):增长彰显韧性,新业务稳步推进-2024Q3点评

事件描述

   2024Q1-Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润126.03/32.63/28.39亿元,同增9％/16％/8％;

   2024Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润42.17/10.25/9.36亿元,同比+5％/+3％/-2％。

   事件评论传统业务增速放缓,行业压力渐显。2024Q3收入同增5％,增幅环比有所收窄,分业务看:1)电连接预计单Q3个位数增长,增速略有放缓。2)智能电工照明单Q3估计中个位数增长,主要由份额提升和拓品类推动,其中墙开增速估计高个位数,仍在快速提份额阶段;照明业务增速降幅较明显;生态型品类表现较优。3)新能源业务(主要是充电桩/枪)预计单Q3实现翻倍以上增长,延续较优表现。

   毛利率小幅下降,销售费用率有所提升。2024Q3公司毛利率同降1.2pcts,主因原材料均价同比有上涨以及产品均价略有下降,毛利率环比较为稳定(-0.1pct)。2024Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+2.7/-0.1/-0.1/+0.1pcts,销售费用率提升主因公司持续为长期投入,包括新品类、新业态、国际化和新市场拓展等。2024Q3归母/扣非净利率同比-0.4/-1.6pcts,单Q3非经常收益为0.89亿元,同比增加0.54亿元,主要由投资收益贡献。

   传统业务领域具备深厚的制造和渠道壁垒,竞争力持续提升。公司在产品端持续迭代创新,今年推出Z世代转换器(针对年轻用户)、蝶翼超薄开关二代(爆款升级款)等产品,打造全屋安全用电解决方案。此外,上半年新推电动工具、电瓶车专用充电器(智能芯片实时监测,实现充满即停)等产品,其中电动工具起步很快,有望快速占据市场并实现外资品牌的国产替代。渠道端公司综合化方向升级,且引入新零售模式,4.0旗舰店起量快,预计单店动销正迅速爬升中,Q4公司叠加新零售打法打造家装节等活动,目前看参与度和市场反馈效果都优于前期。基于公司竞争能力提升以及行业格局优,预计公司传统业务实现持续超越行业的增长和优秀盈利的确定性强。

   新战略业务快速拓展,国际化业务创新变革可期。新能源业务持续翻倍以上增长,渠道快速拓展,终端网点新增约5千多家至2.2万余家,运营商客户新增约700多家至2200余家;储能业务持续创新,新能源产品不断丰富,上半年推出无极家用充电桩,在智能化和美学设计方面为行业标杆。智能无主灯新推多个产品线,打造标杆店提升运营能力。国际事业部不断创新变革,坚持以三全(全品类、全市场、全路径)方式,加大海外客户合作和资源要素整合力度,海外团队本土化建设、产品研发上市正有序进展中,东南亚已有本土经销商对重点国家进行有效覆盖,欧洲市场尚在本土化建设探索中,中长期发展可期。

   盈利预测与估值:预计2024-2026年实现归母净利润44.0/48.7/55.6亿元,对应估值分别为21/19/17X,2023年分红比例为71.4％,若分红比例维持,2024年股息率为3.3％。

   风险提示1、新业务开拓大幅不及预期;

   2、地产销售及竣工不及预期。