水井坊(600779):中档酒增长亮眼,费用收缩盈利改善-公司季报点评

事件。公司发布2024年三季报:24Q1-3公司实现营业总收入37.88亿元,同比+5.6％,归母净利润11.25亿元,同比+10.0％;其中Q3单季实现营业总收入20.70亿元,同比+0.4％,归母净利润8.83亿元,同比+7.7％。

   弱需求背景下白酒量增价减,中档白酒表现亮眼。3Q24公司白酒收入同比+0.3％至20.38亿元,销量同比+4.3％至4863.53千升,均价同比-3.8％至419.1元/升。分产品:Q3高档/中档白酒营收分别同比-2.0％/+87.2％至19.40/0.99亿元。分渠道:Q3批发代理/新渠道收入分别同比+0.3％/-0.4％至19.17/1.21亿元。分区域:Q3国内/国外收入分别同比-0.3％/+112.2％至20.16/0.23亿元。报告期内国内经销商数量较Q2末净增3家至48家。

   市场费用收缩,盈利能力改善。3Q24公司毛利率同比+0.9pct至84.6％,产品结构扰动下毛利率改善难能可贵,体现规模效应与成本控制。期间费用方面,3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.0pct/+0.5pct/+0.0pct/+0.2pct,销售费用率显著收窄,或与公司在弱需求环境下主动收缩市场营销及广告费用有关,Q3末公司预付广告费金额亦有所减少。其他方面,Q3营业税金及附加费率同比-1.0pct,实际所得税率同比持平。综上,Q3公司归母净利率同比+2.9pct至42.7％。

   邛崃工厂部分投产影响经营现金流,合同负债总体保持良性。3Q24公司销售收现23.08亿元,同比-0.8％,经营活动产生的现金流量净额10.68亿元,同比-20.5％,主要系邛崃工厂部分投产后原辅料采购、支付税金等相关经营活动现金流出增加所致。预收款方面。3Q24季末合同负债10.55亿元,环比净减少0.16亿元。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为2.88、3.17、3.46元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年16-20倍PE,对应合理价值区间为46.03-57.53元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。行业竞争激烈,高端化不及预期。