中远海特(600428):汽车运输量价齐升逻辑兑现,中长期成长性可期

中远海特发布三季报,业绩超预期。2024年前三季度公司实现营收120.4亿元,同比增长33％;归母净利润12.0亿元,同比增长31.4％;扣非利润10.1亿元,同比增长46.9％。24Q3公司实现营收45.6亿元,同比增长47.7％;归母净利润4.73亿元,同比增长74％;扣非利润4.67亿元,同比增长159.3％。

   汽车运输量价齐升,同时多用途船市场较为景气,24Q3业绩超预期。红海绕行驱动多用途及纸浆市场运价上行,Q3业绩释放逻辑兑现。另外,公司4月起并表远海汽车船公司,Q3汽车运输业务量价齐升。24Q3公司营收增速超45％,毛利率为24％,同比+6.5pcts,环比+6.8pcts。费用方面,主要因企业合并,24HQ3公司管理费用同比增长约0.52亿元;同时研发费用及财务费用保持稳定。

   分部业务:Q3纸浆+汽车运输量价齐升,MPP受集运带动景气持续回升。

   1)24上半年多用途船、重吊船毛利分别为2.6/3.2亿元。24Q3MPP市场均价为1.87万$/天,同比+6.9％,环比+5.4％;红海绕行对MPP运价有带动作用,预计三季度该板块毛利贡献环比上行。10月份MPP均价维持稳定,预计Q4景气度持平。

   2)24H1纸浆、汽车船毛利分别为2.1/1.4亿元,汽车船利润去年同期主要为投资收益,因此毛利基数为0。Q3纸浆+汽车运输利润环比同比均大幅上行,主要受集运带动+汽车出口高景气,量价齐升逻辑兑现。据汽车工业协会,24前三季度中国汽车发运量同比增速达27％,Q3增速达22％。24年4月起公司并表远海汽车船,未来汽车运输管理效能明显提升。

   3)24上半年半潜船毛利1.7亿元。预计Q3该板块毛利环比有所上行,但同比仍有小幅回落。主要因今年合同推迟,运营天数减少,但预计四季度新项目开工后利润贡献回升。

   投资建议:1)MPP市场景气维持;2)看好汽车出口物流市场增量空间,即使关税提升难以改变2-3年内国内汽车出口增长势头;3)年度现金分红比例维持50％,股东增持约1.4-2.9亿元;4)未来公司加强治理水平,同时强调成本费用管控。考虑汽车船交付速度较快,上调盈利预测,预计24-26年利润分别为17/19.7/23.1亿元,同比分别增长59％/16％/17％,成长性较好,对应24年盈利,PE估值为9.7x,上调至"强烈推荐"评级。

   风险提示:宏观经济下滑、国际贸易摩擦、业绩测算风险等。