稳健医疗(300888):两大业务均加速增长,股权激励彰显发展信心

公司发布2024年三季报,三季度收入加速增长。公司三季度收入同比增长17％至20.4亿元,符合预期。归母净利润同比下滑88％至1.7亿元,主要系上年同期稳健工业园城市更新改造项目收益增加归母净利润13.6亿,剔除该因素影响后比上年同期增长62％,略低于预期,主要由于毛利率在高价原材料影响下有一定波动等因素。前三季度公司收入同比增加1％至60.7亿元,追平2023年因感染防护产品带来的高基数的影响,归母净利润同比下滑74％至5.5亿元,剔除城市更新项目影响后下降29.6％。今年以来,公司营收利润的增速持续改善,前三个季度单季度收入增速分别为-19％/+11％/+17％,归母净利润增速分别为-52％/-34％/+62％(可比口径下),趋势逐季向好。

   医疗业务三季度恢复双位数增长。医疗业务前三季度收入为26.6亿元,同比下降11.5％,占比43.7％;核心品类高端敷料及健康个护业务,前三季度分别实现营业收入5.7亿元及2.9亿元,同比分别增长33.5％及36.2％。第三季度医疗业务收入9.4亿元,同比增长13.1％,单季度收入增速提升至双位数,其中常规医用耗材产品收入为8.5亿元,同比增长14.3％,提速发展。分渠道看,国内药店及电子商务等C端业务在第三季度收入1.9亿元,同比增长21.6％。国外销售渠道前三季度累计收入为12.0亿元,同比增长12.7％,占比45.2％,随着GRI的收购,后续有望在海外市场发挥更大潜力。

   消费品业务延续亮眼表现,三季度加速增长。前三季度累计实现营业收入33.6亿元,同比增长13.7％,占比55.4％。核心爆品干湿棉柔巾销售额显著增长,前三季度累计收入10.1亿元,同比增长31.3％;卫生巾及成人服饰收入4.6亿元及6.4亿元,同比增长10.4％及13.3％。第三季消费品业务收入同比增长提速到20.6％至10.8亿元,其中,干湿棉柔巾、卫生巾及成人服饰同比分别增长47.1％、17.1％及23.8％。渠道方面,线上渠道累计实现14.0％的增长,对整体增速起到拉动作用;线下门店实现将近双位数的增长。

   盈利能力上短期仍有波动,经营质量稳健。三季报毛利率同比下降2pct至48.1％,根据公司公开业绩交流,主要是此前棉价高位时采购的原材料仍在使用、叠加大促周期拉长等。

   预计随着高价库存的使用完毕,毛利率将逐步修复。销售费用率同比提升1.9pct至26.0％,环比中报26.2％已有下降,管理费用率同比提升0.5pct至7.7％,环比中报基本持平,研发费用率同比下降0.7pct至3.8％,最终可比口径归母净利率同比下降4pct至9.1％。存货比期初增加39％至19.9亿元,主要因为并购GRI所致,经营活动现金流量净额较上年同期增长119.3％至4.9亿元,主要系公司运营资金管理持续改善。

   发布股权激励计划,25-27年收入的年增速目标为13-18％。公司最新股权激励拟向不超过308名激励对象授予747.63万股限制性股票,约占股本总额的1.28％。其中,首次授予697.63万股,占比93.31％;预留授予50万股,占比6.69％。授予价格为每股15.39元,激励力度较大。业绩考核目标为:公司层面、医疗业务、消费品业务均为25-27年的收入同比前一年增长18％,触发值为13％(可行权80％)。该计划产生的摊销费用总额预计1.1亿元,24-28年分别摊销885万元/5311万元/3362万元/1476万元/340万元。

   公司两大业务"医疗+消费"协同发展,以高品质与持续创新的产品不断获得用户认可。

   盈利预测方面,考虑到:1)公司主业因原材料高价等因素对毛利率仍有影响,且当前医疗业务推新阶段仍需加大营销投入,略微下调主业盈利预测。2)收购GRI后24年9月末开始并表,对24年影响主要体现在四季度,而25-26年全年都会受益于并表,故会增厚收入及利润。综合来看,我们对24年盈利预测略微下调,25-26年盈利预测略微上调,预计24-26年归母净利润分别为7.9/10.3/11.6亿元(原为8.6/10.1/11.2亿元),对应PE为23/18/16倍。公司两大业务当前均呈现逐季向好的发展势头,消费品业务核心爆品引领高增,医疗业务从高基数压力中走出后恢复增长,拐点显现,并购GRI发展海外业务,成长可期,依然看好未来发展,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,消费恢复不及预期,医疗业务渠道拓展不及预期。